wsj0671.cz

Trh s obecními dluhopisy čekají před koncem roku těžké časy, protože se snaží vstřebat převahu nabídky dluhopisů i to, že se dva z jeho nejlepších zákazníků změnili v prodávající. Komerční banky a pojišťovny nabízející neživotní pojištění, které dohromady vlastní kolem 36 % všech obecních dluhopisů, se již týdny zbavují svých cenných papírů. Minulý týden byli tři institucionální prodejci na každého kupce, prohlásili obchodníci. "Každý den dostáváme nové nabídkové listy" od potenciálních prodejců, řekl jeden z obchodníků. "Většina zprostředkovatelů nedokáže takový přísun dále zpracovat." Výsledkem je, že výnosy z dlouhodobých obecních dluhopisů se nyní drží kolem 95 % dlouhodobých výnosů státních obligací, na nejvyšší úrovni za více než dva roky. "Na trhu se rodí neuvěřitelná negativní nálada," řekla Donna Avedisianová, viceprezidentka společnosti Merrill Lynch & Co. "Lidé jsou velmi znepokojení z toho, kdo si naplní talíř a nakoupí obecní dluhopisy, když institucionální kupci chybí." Výnos z balíku 25 příjmových obligací, sestaveného obchodní publikací Bond Buyer, nyní přesahuje 7,50 %. Při prodeji dluhopisů města New York očekávají tento týden obchodníci výnos z 20letých dluhopisů města téměř na úrovni výnosu 7,9 % z 30letých dlouhodobých státních obligací. Pro investora v pásmu 28% federální daně je nezdaněný výnos 7,9 % stejný jako 10,38 % ze zdaněné investice. To je zdanitelný výnos ekvivalentní hodnotě převyšující o téměř tři procenta současný výnos 30letých státních dluhopisů. Jak rychle se věci mění. Letošní léto se zájem investorů o obecní dluhopisy zdál neukojitelný. Jednotlivci toužící po nezdaněném příjmu vyšroubovali ceny dluhopisů a z dluhu státních a místních samospráv učinili jeden z nejlepších typů investic s pevným příjmem v daném období. Ovšem zatímco analytici tvrdí, že obecní dluhopisy stále nabízejí slušnou hodnotu, podle způsobu, jakým se institucionální investoři spěchají zbavit svých podílů, to tak právě nevypadá. Analytici trhu obligací říkají, že institucionální prodej byl spuštěn několika okolnostmi. Velké banky jako Chemical Bank a banka Chase Manhattan, které měly velké výdaje na zvýšení svých rezerv na ztráty z úvěrů zemím třetího světa, nemají zájem o nezdanitelný příjem. "Nepotřebujeme úkryt v dluhopisech osvobozených od daní," řekla mluvčí banky Chemical. V posledních týdnech prodala banka Chemical více než 1 miliardu dolarů v nezdanitelných dluhopisech, uvedli obchodníci. Mluvčí potvrdila, že banka citelně snížila své vlastnictví obecních dluhopisů, ale nemůže přímo potvrdit objem. Pojišťovací společnosti spěchají s prodejem před koncem roku, kdy vyprší některé z jejich daňových výhod spojených s obecními dluhopisy. Objevila se spekulace, že firmy nabízející neživotní pojištění budou prodávat ještě více obecních dluhopisů, protože budou horečně chtít zvýšit hotovost na zaplacení škod spojených s hurikánem Hugo a zemětřesením v Severní Kalifornii. Základní činitelé také pracují. Držitelé obecních dluhopisů se obávají dopadu zpomalující se ekonomiky na příjmy z daní v době, kdy již mnoho státních a místních samospráv řeší rozpočtové schodky a nutnost vysokých výdajů. Nedávné přírodní katastrofy a potřeba mnoha dalších měst obnovit hroutící se infrastrukturu dávají tušit, že nabídka nových emisí bude dále prudce stoupat - i přes snižující se poptávku. "Děje se toho tak mnoho, že je obtížné vybrat jeden jev, který řídí trh," řekl Ronald Ian Heller, viceprezident společnosti First Chicago Capital Markets Inc., pobočky společnosti First Chicago Corp. Některé z nedávných prodejů by skutečně mohly být považovány za dobré znamení. Například investiční fondy prý prodávají současné obecní dluhopisy, aby tak získaly hotovost na nákup nových emisí. Protože výnosy z obecních dluhopisů stouply, zatímco úrokové sazby obecně klesly, někteří správci portfolií předpokládají, že se nynější nákup dluhopisů zhodnotí, jakmile trh s obecními dluhopisy začne znovu stoupat. Avedisianová věří, že investiční fondy prodávají ty obecní dluhopisy, které mají zápornou konvexnost - ty, jejichž cena se zhodnocovala pomalu v porovnání s poklesem úrokových sazeb. To jsou dluhopisy, říká, které se blíží výpovědní lhůtě. Obchodníci ale uvedli, že atmosféra trhu se může tento týden zlepšit, pokud vyjde dobře nabídka dluhopisů města New York za 787 milionů dolarů. Nabídka bude obsahovat 729 milionů dolarů ve 20letých nezdanitelných dluhopisech a za 57,8 milionu dolarů zdanitelných dluhopisů. Před několika týdny prodal New York 750 milionů dolarů v nezdanitelných dluhopisech. Následující tři týdny byla cena dluhopisů města New York stlačována dolů. V pátek některé emise spadly téměř o jeden bod, neboli téměř o 10 dolarů na každých 1000 dolarů nominální hodnoty. Odprodej dluhopisů města New York byl spuštěn na základě obav o finanční zdraví města a na základě politické nejistoty v očekávání blížící se volby starosty. Protože příjem z daní klesá, ekonomika města roste pomaleji a výdaje stoupají. "Město nedávno vydalo tolik nabídek, že někteří lidé začínají mít starosti. Rádi by ve svých portfoliích viděli jiné tituly," řekl Michael S. Appelbaum, první viceprezident společnosti Shearson Lehman Hutton. Myslí si ale, že investoři mohou na problémy trhu reagovat příliš citlivě. Říká, že celkově jsou ceny obecních dluhopisů "velmi nízké" a představují "výjimečnou nákupní příležitost". Páteční dění na burze Dlouhodobé státní dluhopisy ostře klesly v důsledku nejistoty kolem dražby státního dluhu tento týden a fám, že se přední japonský investor zbavoval velkého objemu dlouhodobých dluhopisů. Standardní 30letý státní dluhopis uzavřel na ceně 102 2/32, o téměř 5/8 bodu níž než ve čtvrtek, neboli kolem 6,25 dolaru na každou nominální hodnotu 1000 dolarů. Výnos emise vzrostl z 7,88 % na 7,93 %. Pozdě ve čtvrtek ministerstvo financí oznámilo, že potřebuje rychle získat 17 miliard dolarů a že je zajistí emisí nových cenných papírů v tomto týdnu. Analytici úvěrového trhu očekávali, že ministerstvo financí zruší dnešní tříměsíční a šestiměsíční prodej a prodá 17 miliard dolarů v krátkodobých směnkách. Namísto toho ministerstvo financí oznámilo, že dnes prodá 2 miliardy dolarů v 51denních krátkodobých směnkách, a uvedlo, že týdenní prodej 15,6 miliardy dolarů tří- a šestiměsíčních směnek se uskuteční dnes jako obvykle, ovšem bude splatný zítra místo ve čtvrtek. Přesun data splatnosti kupředu umožní ministerstvu financí zvýšit majetek pod hranici dluhu 2,87 bilionu dolarů, která je v účinnosti do zítra a potom se vrací na 2,8 bilionu dolarů. Trh také narušily zvěsti, že se japonská makléřská firma Nippon Kangyo Kakumaru zbavuje některých z 30letých dluhopisů, které nedávno nakoupila. Jeden ze zprostředkovatelů uvedl, že se mluvilo o tom, že společnost prodala kolem 500 milionů dolarů ve vedoucích 30letých dluhopisech. Má se za to, že při nákupní horečce ve středu a předtím ve čtvrtek společnost nakoupila až 3 miliardy dolarů v 30letých dluhopisech. Zprostředkovatelé tvrdí, že firma očividně chtěla zviditelnit nedávný nákup a následný prodej 30letých dluhopisů přes makléřskou firmu Cantor Fitzgerald Securities Corp. Firma Cantor kotuje ceny pro společnost Telerate Systems Inc., rozšířený elektronický systém. Kroky společnosti Nippon Kangyo zmátly obchodníky a způsobily chaos mezi potenciálními investory, z nichž se mnozí rozhodli zůstat stranou trhu. Někteří analytici nyní tvrdí, že výsledkem tohoto velkoobjemového nákupu je, že likvidita, neboli schopnost snadno koupit a prodat, byla v emisi standardního dlouhodobého státního dluhopisu omezena. Na ostatních trzích: - Rizikové obligace společnosti RJR Nabisco Inc. v pátek oživly po zprávách, že tato společnost prodává za 370 milionů dolarů společnosti Nestle Foods Corp. své značky na tyčinky. Prodejní cena, která byla nad očekáváním Wall Street, posunula mnoho cenných papírů společnosti RJR o jeden bod nahoru. "To ukazuje, že na současném trhu existují kupci kvalitního majetku za vysoké ceny," řekl Robert Long, vrchní ředitel a vedoucí oddělení výzkumu vysokých výnosů společnosti First Boston Corp. Mnoho cenných papírů společnosti RJR, které se předtím v burzovním dnu obchodovaly blízko svého 52týdenního minima, se odrazilo zpět po prohlášení společnosti, že odsouhlasila prodej svých značek Baby Ruth, Butterfinger a Pearson společnosti Nestle Foods, jednotce švýcarského potravinářského koncernu. Prodej, jehož uzavření se očekává do konce roku, také zahrnuje budovu s výrobním zařízením ve Franklin Parku v Illinois. Podřízené diskontní dluhopisy společnosti RJR z roku 2001, které se v pátek obchodovaly jen na 45, uzavřely den na 46 7/8. Ostatní cenné papíry společnosti RJR také uzavřely výše. Směnitelné 14,7% cenné papíry s volitelným způsobem výplaty úroku společnosti RJR Holdings Capital Corp., splatné v roce 2009, uzavřely o 1/2 výše na 86 1/2 poté, co se obchodovaly jen na 85 1/4. Většina ostatních emisí rizikových obligací ukončila o čtvrt bodu níže při zvěstech, že společnost Campeau Corp. žádala o ochranu proti věřitelům podle Kapitoly 11 zákona o bankrotech. Mluvčí společnosti Campeau označil fámy za "směšné". Většina dluhopisů dosažitelných pro institucionální investory spadla o 3/8 až 1/2. - Hypoteční cenné papíry klesly o 7/32 až 8/32, ale držely se lépe než státní střednědobé. Zprostředkovatelé uvedli, že někteří opatrní investoři nakupovali hypotéky, protože zprostředkovatelé sháněli cenné papíry REMIC oceněné minulý týden. Mezi největšími emisemi uzavřely 9% cenné papíry Government National Mortgage Association s doručením v listopadu na 98 12/32, o 8/32 bodu níže na výnosu kolem 9,35 % při odhadu průměrné životnosti 12 let.