wsj0090.cz

Investoři, kteří jsou zneklidněni výkyvy na burze, si mohou s očekávaným příchodem čtvrtletních výplat dividend trochu vydechnout. To platí obzvláště v letošním roce, kdy mnoho společností zvyšuje tyto částky o více než 10 %. Ale ještě není vyhráno: jak varují někteří analytici, takovýto nárůst dividend může vzhledem k cenám akcií předznamenávat jisté problémy. V minulosti, říkají, nastal často nejvyšší nárůst dividend právě v období, kdy se blížil konec burzovních oslav. Může to být past na neopatrné investory, tvrdí Richard Bernstein, vedoucí analytik kvantitativní analýzy u společnosti Merrill Lynch & Co. Vysoký nárůst dividend, říká, je "černou vdovou zhodnocení" - v narážce na samičky pavouků, které přilákají samečky a po páření je usmrtí. Stephen Boesel, prezident fondu T. Rowe Price Growth and Income Fund vysvětluje, že společnosti zvyšují své výplaty výrazněji jen tehdy, když ekonomika a firemní zisky již nějakou dobu rostou. "Tyto etapy silného růstu ekonomiky se stále střídají s obdobími zpomalení," říká. "A tato období zpomalení nejsou k trhu cenných papírů přátelská." Analytici skutečně tvrdí, že částky někdy vzrostly nejprudčeji tehdy, když už byly ceny ze svého cyklického vrcholu na cestě směrem dolů. Například v roce 1976 vzrostly dividendy z akcií společností indexu Standard & Poor's 500 po mnohem pomalejším růstu v předchozím roce prudce o 10 %. V září roku 1976 začaly ceny indexu S&P klesat a v roce 1977 oslabil o 12 % - i přes 15% nárůst dividend v témže roce. Tento model neplatí vždy, ale nedávné silné zvyšování dividend některé pozorovatele trhu zneklidňuje. Podle společnosti Standard & Poor's Corp. se výplaty z akcií společností indexu S&P 500 v roce 1988 zvýšily o 10 % a burza na Wall Street odhaduje pro rok 1989 růst někde mezi 9 % a 14 %. Mnoho lidí věří, že nárůst dividend v příštím roce zpomalí, i když menší část vidí pokračování dvouciferných zisků. Prozatím mnozí pozorovatelé trhu uvádějí, že poslední trendy vývoje dividend znamenají další varovné znamení: i když dividendy utěšeně rostly, jejich růst přesto neudržel tempo s ještě výraznějším zvyšováním cen akcií. Následkem toho výnos z dividend na trhu - dividend jako procentní sazby ceny - klesl na úroveň, která je dosti nízká, a podle historických měřítek neatraktivní. Jinými slovy, pokles výnosu naznačuje, že akcie výrazně stouply na ceně v porovnání s dividendami, které se z nich vyplácejí, tvrdí někteří tržní analytici. Ti bedlivě sledují výnosy akciového indexu S&P 500. V současnosti je tato hodnota okolo 3,3 % oproti 3,2 % před nedávným poklesem trhu. Někteří analytici tvrdí, že pokud trvalý pokles trhu sníží výnos pod 3 %, měli by se investoři dát na útěk. Pokles pod 3% hranici "je vždy varovným znamením, že akcie jsou ohodnocené na nejvyšší míru", říká Boesel ze společnosti T. Rowe Price. Ve skutečnosti "trh vždycky propadne. Odjakživa. Bez výjimky," tvrdí Gerald W. Perritt, chicagský investiční a finanční poradce, na základě přehledu údajů za šest desetiletí trhu cenných papírů. Naposledy klesl výnos indexu S&P 500 pod 3 % v létě roku 1987. Akcionáři, kteří byli prozíraví a akcie prodali, unikli říjnovému debaklu. Ten v minulosti nastal i jindy, a to pouze sedmkrát - v letech 1929, 1933, 1961, 1965, 1968, 1971 a 1972 - kdy výnos indexu S&P 500 klesl alespoň ve dvou po sobě jdoucích měsících pod 3 %, zjistil Perritt. A v každém z případů, říká, nastal do jednoho roku prudký pokles cen akcií. Přesto někteří tržní analytici tvrdí, že současná hodnota 3,3 % není tak znepokojující, jako tomu mohlo být v dřívějších letech. "V současné době se nejedná o nikterak významný ukazatel, protože podniky se nechovají tradičním způsobem," říká James H. Coxon, ředitel pro burzovní investice z filadelfské pojišťovny Cigna Corp. Především, říká Coxon, podniky vyplácejí ve formě dividend ve srovnání s dřívějškem nižší procento svých zisků a hotovostních plateb. Takže zatímco se ceny akcií v porovnání s dividendami mohou zdát dost vysoké, nejsou nepřiměřené vzhledem k výchozí síle podniku. Některé společnosti využily hotovost spíše na odkup svých akcií než na zvýšení dividend, podotýká Steven G. Einhorn, spolupředseda výboru pro investiční politiku ve společnosti Goldman, Sachs & Co. To zohledňuje v tržním výnosu, takže dostává upravený výnos ve výši asi 3,6 %. Ten je jen nepatrně pod průměrnou hodnotou za posledních přibližně čtyřicet let, říká. Co se stane s růstem dividend příští rok? Zdravý rozum naznačuje jednocifernou míru růstu odrážející oslabování v ekonomice a nižší zisky společností. Například společnost PaineWebber Inc. odhaduje v roce 1990 růst dividend společností z indexu S&P 500 těsně pod 5 %, tedy pokles z odhadovaných 11 % v letošním roce. V jiných letech, v nichž proběhlo mírné ekonomické zpomalení - tedy za stejných podmínek, které tato společnost očekává v roce 1990 - se podle Thomase Doerflingera, analytika společnosti PaineWebber, změna v dividendách pohybovala v rozmezí od zisku ve výši 4 % do poklesu na 1 %. Argument menšiny je, že podniky mají v této chvíli k dispozici dostatečné finanční prostředky na to oznámit výrazný nárůst dividend, i kdyby jejich zisky oslabovaly. Nárůst dividend na hranici 12 % očekávají oba, Coxon ze společnosti Cigna i Einhorn ze společnosti Goldman Sachs. Tito burzovní spekulanti argumentují, že podniky se nacházejí v neobvyklé situaci, kdy po vyplacení dividend a uskutečnění kapitálových výdajů mají značné přebytky hotovosti. Jeden z ukazatelů, který by investoři měli sledovat, je měsíční výkaz společnosti Standard & Poor's o počtu veřejných podniků, které upravily své dividendy. V říjnu zvýšilo dividendy celkem 139 společností, což je v podstatě beze změny oproti 138 v předchozím roce, uvedla ve středu společnost S&P. Tento trend pokračoval po čtyři měsíce v řadě, kdy počet nárůstů sledoval tempo z minulého roku. I když se ve zprávě společnosti S&P neměří velikost dividendových změn, další pokles počtu nárůstů dividend by mohl být předzvěstí pomalejšího dividendového růstu v příštím roce. Každopádně existuje smíšený názor na to, jaký výkyv směrem vzhůru by celkový trh cenných papírů zaznamenal, i kdyby nárůst dividend pokračoval na úrovni dvouciferných hodnot. Einhorn ze společnosti Goldman Sachs odhaduje, že trh cenných papírů vykáže v průběhu dalších 12 měsíců 12% až 15% celkový výnos ze zhodnocení a dividend - oproti asi 7% nebo 8% "hotovostní míře návratnosti", pokud bude růst dividend slabý. Boesel ze společnosti T. Rowe Price, který očekává také 12% nárůst dividend v příštím roce, se však domnívá, že to celkovému trhu výrazně nepomůže. "Nárůst dividend je podpůrný prvek ve výhledu trhu, ale nemyslím si, že je to hlavní činitel," tvrdí. Za pomalého ekonomického růstu a vyrovnaných příjmů podniků v příštím roce, "bych neočekával, že trh zaznamená růst nad současnou úroveň".