LÁKÁNÍ
ZÁKAZNÍKŮ
KE
KOUPI
nemůže
znít
lépe.
Zaprvé
to
pojmenování:
"ceniny
kryté
majetkem".
Lepší
než
všechny
ty
nabídky,
které
dostáváte
na
koupi
ničím
nekrytých
cenin.
A
to
není
všechno.
Majetek
kryjící
ceniny
pochází
z
některých
největších
-
a
nejbezpečnějších
-
institucí
v
zemi.
Mnohé
získaly
od
úvěrových
firem
vysoké
hodnocení.
Jejich
zisky
jsou
vyšší,
než
zisky
emisí
amerického
ministerstva
financí.
A
prosperující
trh
již
přitáhl
mnohé
z
největších
institucionálních
investorů
v
zemi.
Jste
připraveni
do
toho
jít?
Dobře,
dvakrát
se
rozmyslete.
Myšlenka
může
být
jednoduchá:
Vezměte
hromadu
úvěrů,
svažte
je
do
pěkného
balíčku
a
prodejte
kousky
balíčku
investorům.
Jednoduchost
ale
může
být
zavádějící.
Pochybovači
říkají,
že
lehce
vyšší
návratnost
není
dostatečná,
aby
vyrovnala
mimořádné
riziko.
Varují,
že
ceniny
kryté
majetkem
jsou
jen
natolik
dobré,
nakolik
je
dobrý
majetek
a
krycí
úvěr,
který
je
zajišťuje
-
a
ty
je
těžké
ohodnotit.
Ceniny
byly
navíc
uvedeny
teprve
před
asi
4
1/2
lety;
největší
neznámou
je,
jak
si
povedou
v
recesi.
"Hodně
z
těchto
věcí
jsou
opravdu
neznámé
vody,"
říká
Owen
Carney,
ředitel
divize
investičních
cenin
amerického
kontrolora
oběživa.
"Nevíme,
jak
si
celý
tento
trh
povede
při
vážném
ekonomickém
poklesu."
Takové
obavy
ale
nezabránily
majetkem
krytým
ceninám
stát
se
jedním
z
nejžhavějších
nových
produktů
na
Wall
Street.
Od
jara
1985
transformovali
finanční
alchymisté
širokou
škálu
úvěrů
na
tyto
nové
ceniny.
Prodali
emise
kryté
půjčkami
na
auta,
lodě
a
rekreační
vozidla.
Nabídli
balík
půjček
na
domácí
majetek
stejně
jako
balíčky
půjček
použitých
na
dovolené
na
střídačku.
V
loňském
roce
byla
vydána
emise
"obligací
krytých
smrtí"
-
cenin
krytých
půjčkami
lidem
s
životní
pojistkou.
Někteří
předpovídají,
že
vzniknou
"obligace
třetího
světa",
kryté
půjčkami
Brazílii,
Argentině
a
dalším
zadluženým
národům.
A
největší
objem
letos
nastal
v
ceninách
krytých
pohledávkami
z
kreditních
karet,
někdy
nazývaných
"plastové
obligace".
"Je
vrcholná
doba
úvěrů,"
říká
James
Grant,
šéfredaktor
listu
Grant's
Interest
Rate
Observer.
"Vypadá
to,
že
než
zapadne
slunce
osmdesátých
let,
nic
nezůstane
nezadlužené."
Výsledkem
je
podle
společnosti
Securities
Data
Co.
trh
s
objemem
45
miliard
dolarů.
To
zahrnuje
více
než
9,5
miliardy
dolarů
vydaných
během
letošního
srpna,
což
je
výrazný
vzestup
z
6,5
miliardy
dolarů
ve
srovnatelném
období
roku
1988
-
a
více
než
za
celý
rok
1987.
Většina
emisí
byla
prodána
profesionálním
finančním
manažerům,
penzijním
fondům,
bankovním
úvěrovým
oddělením
a
dalším
institucím.
Přidali
se
i
zámožní
jednotlivci
a
v
poslední
době
brokeři
tlačí
do
trhu
krytého
majetkem
menší
investory.
Vstupní
poplatek
je
dostupný:
Emise
jsou
obvykle
prodávány
s
minimálním
nominální
hodnotou
1 000
dolarů.
"Očekáváme
další
nabídky"
majetkem
krytých
cenin
zaměřených
na
jednotlivé
investory,
říká
Bill
Addiss,
hlavní
viceprezident
společnosti
Shearson
Lehman
Hutton
Inc.
Proces
obvykle
začíná,
když
instituce
jako
například
Citibank
nebo
Sears,
Roebuck
&
Co.
vezme
zásobu
kreditních
karet
nebo
dalších
pohledávek
a
prodá
je
za
tím
účelem
vytvořenému
fondu.
Fond
pak
vydá
obligace
-
obvykle
se
splatností
pět
let
nebo
méně
-,
na
které
poskytnou
záruky
brokerské
firmy
z
Wall
Street,
a
nabídne
je
investorům.
Emise
jsou
obvykle
spojeny
s
"vylepšením
úvěrových
vlastností",
jako
je
například
bankovní
akreditiv,
a
mají
tedy
lepší
třídu
úvěruschopnosti.
Nadšenci
mluví
o
tom,
že
tento
prosperující
trh
otevřel
emitentům
nový
cenný
zdroj
prostředků
a
zároveň
poskytuje
nové
cenné
investiční
možnosti
jednotlivcům
i
podnikům.
Majetkem
kryté
ceniny
"jsou
v
porovnání
s
bankovními
certifikáty
nebo
jinými
firemními
obligacemi
atraktivní
investicí",
říká
Craig
J.
Goldberg,
vrchní
ředitel
a
šéf
skupiny
majetkem
krytých
obligací
u
společnosti
Merrill
Lynch
Capital
Markets.
Skeptici
se
ale
ptají,
zda
majetkem
kryté
obligace
nabízejí
dostatečnou
protihodnotu,
aby
vyrovnaly
mimořádné
riziko.
Vezměte
si
nabídku
9%
obligací
vydaných
loni
na
jaře
a
krytých
pohledávkami
z
kreditních
karet
Citibank
za
500
miliónů
dolarů.
Emise
s
ratingem
AAA
nabízí
zisk
o
pouhého
zhruba
0,5
procentního
bodu
nad
čtyřletými
státními
obligacemi.
Při
investici
10 000
dolarů
to
je
rozdíl
pouhých
50
dolarů
ročně.
Toto
rozpětí
může
být
rozhodující
pro
finanční
manažery,
kteří
nakupují
obligace
ve
velkém
a
jejichž
živobytí
závisí
na
překonání
finančních
manažerů
v
protější
budově.
Pro
jednotlivce,
kteří
nakupují
výrazně
menší
objem
a
věnují
menší
pozornost
relativnímu
výkonu
než
udržení
toho,
co
mají,
je
ale
tato
marže
bezvýznamná.
"Jste-li
hráčem
na
poli
obligací
a
hrajete
v
dostizích
relativního
výkonu,
pak
je
i
25
základních
bodů
(0,25
procentního
bodu)
navíc
z
hlediska
profesní
dráhy
důležitým
faktorem,"
říká
Grant.
"Jste-li
ale
jednotlivec,
který
investuje
peníze
a
snaží
se
je
získat
zpět,
pak
to
nemá
převratný
význam."
Úrok
z
majetkem
krytých
cenin
se
navíc
plně
zdaňuje,
zatímco
úrok
ze
státních
obligací
je
na
státní
a
místní
úrovni
nezdaněný.
Proto
někteří
investiční
manažeři
jako
třeba
Alex
Powers,
viceprezident
divize
osobního
bankovnictví
Chase
Manhattan
Bank,
nedoporučují
většinu
majetkem
krytých
emisí
jednotlivcům
ve
státech
s
vysokou
daní,
například
v
New
Yorku
nebo
Kalifornii.
Powers
ale
získal
majetkem
kryté
emise
pro
jednotlivce
s
účty
s
daňovým
odkladem,
například
s
penzijním
spořením.
Poukazuje
na
to,
že
instituce,
které
nakupují
majetkem
kryté
emise
ve
velkém
množství,
mohou
dosáhnout
většího
rozpětí
oproti
státním
obligacím
než
jednotlivci,
kteří
nakupují
menší
objemy.
Další
věcí
je
likvidita
neboli
jak
snadno
mohou
být
ceniny
proměněny
na
hotovost.
Druhotný
neboli
odbytový
trh
s
ceninami
krytými
majetkem
je
poměrně
nový
a
mnohem
méně
aktivní
než
trh
státních
obligací.
To
může
být
ošidné
pro
investory,
kteří
potřebují
své
zásoby
rychle
prodat
před
splatností
obligací.
To
platí
zejména,
jak
říkají
analytici,
pro
jisté
ceniny,
jako
například
pro
ty,
které
jsou
kryté
úvěry
na
dovolenou.
"Mohli
byste
zde
zaznamenat
značné
výkyvy,
protože
jde
o
trh
s
nepočetnými
obchody,"
říká
Jonathan
S.
Paris,
viceprezident
newyorské
investičně-manažerské
společnosti
European
Investors
Inc.
Navíc
investoři,
kteří
chtějí
znát
každodenní
hodnotu
státních
nebo
firemních
obligací
obchodovaných
na
Newyorské
burze
cenných
papírů,
se
prostě
mohou
podívat
do
seznamu
v
novinách.
Pro
majetkem
kryté
ceniny
žádné
takové
seznamy
neexistují.
Ohodnocení
cenin
krytých
majetkem
představuje
další
problém.
Investoři
mohou
například
chybně
předpokládat,
že
banka
nebo
společnost,
které
původně
majetek
držely,
za
ceniny
ručí.
Neručí.
Úvodní
stránka
brožury
o
nabídce
Citibank
na
pohledávky
z
kreditních
karet
tučnými
velkými
písmeny
upozorňuje,
že
certifikáty
představují
podíl
pouze
ve
speciálně
založeném
fondu
a
"nepředstavují
podíly
nebo
závazky
bank,
Citibank
N.
A.,
Citicorp
ani
žádné
jejich
dceřiné
společnosti".
Jinými
slovy,
vznikne-li
problém,
nepočítejte,
že
Citibank
přijde
na
pomoc.
Brožura
rovněž
poznamenává,
že
ceniny
nejsou
zaručeny
žádným
vládním
orgánem.
To
znamená,
že
investoři
se
musí
zaměřit
na
kvalitu
úvěrů,
jimiž
jsou
cenné
papíry
zaručeny,
stejně
jako
na
vylepšení
úvěrových
vlastností
emise
a
třídu
úvěruschopnosti,
kterou
emise
obdržela.
To
také
není
snadné.
Vezměte
v
úvahu
"vylepšení
úvěrových
vlastností",
které
obvykle
zahrnuje
bankovní
akreditiv
nebo
pojištění
u
společnosti
zajišťující
obligace.
Akreditiv
typicky
není
nabízen
bankou,
která
prodává
majetek
kryjící
ceniny.
Nezahrnuje
ani
celkové
portfolio.
Detaily
vylepšení
úvěrových
vlastností
se
u
jednotlivých
emisí
velmi
liší.
Přesto
hrají
rozhodující
roli
při
získávání
nejvyšších
ohodnocení
většiny
majetkem
krytých
emisí
-
což
je
naopak
důvod,
proč
je
rozdíl
výnosu
oproti
státním
obligacím
tak
malý.
Skeptici
se
ale
ptají,
proč
byste
se
měli
obtěžovat
nákupem
takových
věcí,
když
na
státem
zaručených
papírech
můžete
získat
jen
o
málo
nižší
příjem.
Když
koupíte
majetkem
krytou
emisi,
přijímáte
riziko,
že
se
banka
nebo
emitent
mohou
dostat
do
nepředvídaných
problémů.
Je-li
třída
úvěruschopnosti
banky
snížena
například
kvůli
jejím
půjčkám
třetímu
světu,
může
to
také
ovlivnit
hodnocení,
likviditu
a
ceny
majetkem
krytých
emisí,
které
banka
podporuje.
Upisovatelé
trvají
na
tom,
že
emise
jsou
vytvořeny
tak,
aby
snesly
extrémně
tvrdé
ekonomické
podmínky.
Ale
přes
vylepšení
úvěrových
vlastností
a
přes
vysoké
hodnocení
se
finanční
manažeři
stále
obávají,
že
recese
může
na
majetku
tvořícím
krytí
nadělat
spoušť.
V
době,
kdy
jsou
Američané
zadluženi
až
po
uši,
mohou
investoři
do
majetkem
krytých
cenin
mylně
sázet
na
to,
že
zákazníci
budou
v
těžkých
časech
schopni
úvěry
splácet.
Nakonec
může
recese
přimět
investory
k
nákupu
nejkvalitnějších
obligací,
na
něž
mohou
narazit
-
tedy
státních.
To
by
mohlo
rozšířit
ziskový
rozdíl
mezi
státními
a
majetkem
krytými
obligacemi,
stejně
jako
zhoršit
prodej
těch
druhých.
Mohlo
by
to
ale
být
mnohem
horší.
Někteří
analytici
jsou
obzvláště
ostražití
vůči
emisím
kreditních
karet.
Jednak
jsou
úvěry
z
kreditních
karet
nezajištěné.
Navíc
se
obávají,
že
banky
byly
ve
vydávání
kreditních
karet
lidem
příliš
horlivé
-
a
daly
karty
příliš
mnoha
velkým
rozhazovačům,
kteří
během
recese
nebudou
splácet.
"Blíží
se
den
poznání,
kdy
trh
podle
nás
dá
nejvyšší
výhody
nejkvalitnějším
emisím
úvěrů,
a
proto
si
myslíme,
že
nejlepší
investicí
do
úvěrů
jsou
americké
státní
obligace,"
říká
Craig
Corcoran
z
investičně-poradenské
firmy
Davis/Zweig
Futures
Inc.
A
co
majetkem
kryté
emise
s
hodnocením
AAA?
"Ani
nápad,
stále
se
budeme
držet
státních
obligací,"
odpovídá
Corcoran.
Hodnocení,
poznamenává,
"podléhá
změnám".
To
vše
způsobuje,
že
majetkem
kryté
ceniny
se
mnohým
lidem
zdají
být
příliš
riskantní.
A
Raymondu
F.
DeVoeovi
ml.,
tržnímu
stratégovi
u
společnosti
Legg
Mason
Wood
Walker
Inc.,
to
připomíná
to,
čemu
říká
tzv.
DeVoeova
neprokazatelná,
ale
vysoce
pravděpodobná
teorie
č.1:
"Dosahováním
zisku
bylo
ztraceno
více
peněz
než
ve
všech
akciových
spekulacích,
podfucích
a
podvodech
všech
dob."
Pan
Herman
je
reportérem
zaměstnaným
v
newyorské
kanceláři
listu
The
Wall
Street
Journal.
Objem
majetkem
krytých
cenin
vydaných
za
rok
*
Základní
objem
**
K
30.
srpnu
*
Základní
objem
Zdroj:
Securities
Data
Co.