wsj1619.cz

Zmatek na trhu s rizikovými obligacemi, který začal minulý měsíc nedostatkem hotovosti ve společnosti Campeau Corp., nabízí komerčním bankám vynikající příležitost hrát výraznější roli při financování převzetí firem za miliardy dolarů. Avšak dvě velké newyorské banky tyto šance zřejmě prozatím zahodily, když Citicorp a Chase Manhattan Corp. ostudně nevydaly 7,2 miliardy dolarů určené k financování účelového odkupu společnosti UAL Corp., mateřské firmy United Airlines. Více než deset let tlačí banky na Kongres a bankovní regulátory kvůli rozšíření svých pravomocí, aby se mohly chovat jako firmy obchodující s cennými papíry hrající lukrativní wallstreetskou hru na převzetí od poskytování poradenství ohledně fúzí až po prodej a obchodování s rizikovými obligacemi s vysokým výnosem. Tyto rozšířené pravomoci dosáhly svého zenitu v červenci, kdy společnost Bankers Trust New York Corp. poskytla poradenství k fúzím, přímou investici a bankovní půjčky na účelový odkup společnosti NWA Inc., matky Northwest Airlines. Jeden z rozhodujících argumentů pro prodej, který použil losangeleský finančník Alfred Checchi k získání souhlasu s převzetím, byl ten, že transakce nezahrnuje žádné rizikové obligace. To bylo při lobování u zaměstnanců letecké společnosti a regulátorů ve Washingtonu za souhlas s neregulérním převzetím považováno za výhodu. Celé 3,35 miliardy dolarů dlužné za transakci poskytly banky. Charles Nathan, jeden z vedoucích oddělení fúzí a akvizicí ve společnosti Salomon Brothers Inc., se vyjádřil, že pro banky je přirozené, že se snaží rozšířit své běžné obchody, spočívající v prioritních dluzích za odkupy. Ale podle něho kolaps společnosti UAL "může naznačovat, že to nebude tak jednoduché". David Batchelder, poradce pro fúze ve společnosti La Jolla sídlící v Kalifornii, který pomáhal losangeleskému investorovi Marvinu Davisovi při nabídkách, jež uvedly UAL a NWA do hry jako firmy letos aspirující na převzetí, říká, že banky "se připravují na stále větší a větší roli při financování akvizic". Batchelder uvádí, že v minulosti banky běžně půjčovaly 65 % celkové kupní ceny s tím, že za půjčky se ručilo aktivy cílových společností. Dalších 20 % půjčených peněz pocházelo z prodeje rizikových obligací, které poskytují menší záruku a často vynášejí více než bankovní půjčky, investorům. Batchelder poznamenává, že Checchiho nabytí společnosti NWA se závazkem vůči bance ve výši 85 % kupní ceny "bylo zřejmě zatím to nejagresivnější". Batchelder ale říká, že skutečnost, že společnost Citicorp "nesplnila" svůj slib a nezískala peníze na odkup společnosti UAL skupinou složenou ze zástupců vedení a odborů "je pro potenciální uživatele 'vysoce důvěrného' dopisu od komerčních bank velmi tísnivá". Jeho klient, pan Davis, použil ve své snaze o získání společnosti UAL právě takový dopis od společnosti Citicorp; společnost Citicorp se později dohodla na spolupráci s konkurenční skupinou, která se o odkup firmy UAL zajímala. Vedoucí pracovníci bank Citicorp a Chase Manhattan odmítli komentovat jak situaci s odkupem společnosti UAL, tak i měnící se charakter rolí bank ve financování převzetí. Následkem problémů společnosti Campeau se ceny rizikových obligací propadly a zpochybnily schopnost korporátních nabyvatelů financovat rozsáhlá převzetí pomocí prodeje rizikových obligací. Mark Solow, hlavní výkonný ředitel společnosti Manufacturers Hanover Trust Co. uvedl, že propad cen rizikových obligací však může bankám přinést nové obchodní příležitosti při přípravách převzetí. Nicméně však varuje, že banky budou "muset být dostatečně ukázněné" na to, aby neposkytovaly příliš riskantní půjčky. Ve skutečnosti společnost Manufacturers Hanover uvedla ve své zprávě o výnosech za třetí čtvrtletí, že poplatky ze syndikátních půjček ostatním bankám klesly o 48 % na 21 miliónů dolarů. "Mnoha obchodů jsme se nezúčastnili, protože nebyly příliš důvěryhodné," uvádí mluvčí banky. James B. Lee, vedoucí syndikací a soukromých investic ve společnosti Chemical Banking Corp. je podle svých slov přesvědčen, že banky jsou stále schopné činit věrohodné nabídky na komplexní nákupy prostředků na převzetí. Jako důkaz cituje včerejší dohodu o konečném financování třímiliardové nabídky za společnost American Medical International Inc., ve které společnost Chemical působila jako hlavní banka i jako přímý investor. Kromě současné nestability na trhu s rizikovými obligacemi mají banky při financování neregulérních převzetí oproti investičním bankám další výhodu. Arthur Fleischer ml., právník firmy Fried Frank Harris Shriver & Jacobson, který se specializuje na převzetí společností, poznamenává, že vůči rizikovým obligacím se vyvinuly "politické a emocionální předsudky". Jeden nabízející v nepřátelském převzetí, který se záměrně vyhnul použití rizikových obligací, byla společnost Paramount Communications Inc., která podala počáteční nabídku na získání společnosti Time Inc. ve výši 10,7 miliardy dolarů, což představuje 175 dolarů za akcii. Mluvčí společnosti Paramount uvádí, že toto rozhodnutí se zakládalo na finančních a nikoli na politických nevýhodách rizikových obligací. Někteří pozorovatelé se ovšem domnívají, že se předseda představenstva společnosti Paramount Martin Davis chtěl vyhnout potenciálnímu riziku, že bude kvůli své kontroverzní nabídce na společnost Time vnímán jako nájezdník. Davis nakonec rizikové obligace použil, aby mohl zvýšit nabídku společnosti Paramount na 200 dolarů za akcii. Někteří po bitvě chytří generálové uvedli, že původní nižší nabídka bez rizikových obligací představovala okolnost, díky níž nakonec o společnost přišel. Firma Time unikla firmě Paramount získáním společnosti Warner Communications Inc. Zdá se, že úspěch financování společnosti NWA a neúspěch jednání o UAL rovněž zdůrazňuje důležitost nové role, kterou při financování převzetí hrají japonské banky. Podle zprávy ministra dopravy Samuela Skinnera připadalo na japonské banky 50 % bankovního dluhu společnosti NWA. Ale osud pokusu o získání UAL byl zpečetěn právě rezolutním odmítnutím japonských bank. Společnosti Citicorp a Chase se pokoušejí sestavit novou, nižší nabídku. Takanori Mizuno, hlavní ekonom výzkumného finančního a ekonomického střediska Institutu pro finanční záležitosti v Tokiu říká, že "trh s rizikovými obligacemi velice znervózněl a lidé mají strach z nadcházející recese a z možných krachů společností získaných akvizicí na dluh.