wsj1464.cz

Trhem obligací se opět šíří stoupající tendence. V době, kdy se vláda chystá zveřejnit další sérii ekonomických zpráv, panuje mezi ekonomy a finančními manažery shoda, že tyto zprávy budou negativní. A to, jak říkají, bude dobré pro obligace. "Nejnovější údaje naznačují poněkud slabší ekonomickou aktivitu," říká Elliott Platt, ředitel ekonomického výzkumu u společnosti Donaldson, Lufkin & Jenrette Securities. Platt radí klientům, že "vývoj cen obligací bude v nejbližší době pravděpodobně nadále stoupající". Analytici tvrdí, že i bez pomoci nestálé burzy, která při pádu 13. října dočasně podpořila akcie, začnou ceny obligací růst díky očekávání, že Federální rezervní banka v nadcházejících týdnech nechá poklesnout úrokové míry. To by bylo povzbudivé pro investory do obligací s pevným příjmem, z nichž mnozí se ve třetím čtvrtletí ošklivě spálili, když nesprávně předpokládali, že Federální rezervní banka povolí. Investoři v létě překotně nakupovali obligace, když rostly ceny díky spekulacím, že úrokové míry budou nadále klesat. Když se však ukázalo, že se míry stabilizovaly a že politika levnějších úvěrů ze strany Federální rezervní banky je pozastavena, výnosy z obligací stouply a ceny se propadly. Dlouhodobé obligace letos dosahovaly nestálých výsledků. Například skupina dlouhodobých státních obligací, které sledovala společnost Merrill Lynch & Co., v prvním čtvrtletí přinesla celkový výnos 1 %, v druhém čtvrtletí 12,45 % a ve třetím čtvrtletí -0,06 %. Celkový výnos znamená cenové změny plus výnos z úroků. Někteří investiční analytici teď tvrdí, že ekonomické klima se změnilo na chladné a bezútěšné, a nabádají klienty, aby nakoupili obligace, než začne zotavení. Ekonomové mimo jiné poznamenávají, že spotřebitelské výdaje klesají, marže firem se zmenšují, důvěra v podnikání se vytrácí a stavebnictví i zpracovatelský průmysl jsou v krizi. Index spotřebitelských cen z minulého týdne zároveň ukázal, že inflace se zmírňuje. Všechno dohromady to znamená, "že Federální rezervní banka má trochu prostoru na to, aby zmírnila svůj postoj k úvěrové politice bez rizika opětovného rozdmýchání inflace," řekl Norman Robertson, hlavní ekonom společnosti Mellon Bank Corp. z Pittsburghu. "Myslím, že se v příštích dvou týdnech dočkáme sazby federálních fondů blízko 8 1/2 % a do konce roku 8 %." Sazba federálních fondů, kterou si banky mezi sebou účtují za půjčky přes noc, je považována za první signál změn v úvěrové politice Federální rezervní banky. Ekonomové se povětšinou shodují, že Federální rezervní banka vzápětí po zprávě o slabé zaměstnanosti snížila sazbu z přibližně 9 %, na kterých se pohybovala od července, na zhruba 8 3/4 % na začátku října. Přestože po hromadném prodeji na burze, k němuž došlo 13. října, se sazba krátce pohybovala ještě níž, v pátek zakončila na zhruba 8 11/16 %. James Kochan, hlavní stratég pro obligace s pevným příjmem ve společnosti Merrill Lynch, vychvaluje krátkodobější obligace, které by podle něj z poklesu úrokových měr měly těžit rychleji než dlouhodobější obligace. "Vzhledem k naší předpovědi nižších sazeb by se nákupy učiněné nyní měly do konce roku ukázat jako docela výnosné," řekl. Kochanovi se také zamlouvají kvalitní dlouhodobé podnikové obligace a dlouhodobé státní obligace. Říká, že tyto obligace by měly získávat na hodnotě, až někteří investoři budou v reakci na současný rozruch na burze a trhu rizikových obligací s vysokým výnosem hledat bezpečnější cenné papíry. "Jestliže tento prodej (společnosti Tennessee Valley Authority) může být vodítkem, pak se zdá, že je tu ze strany domácích i zahraničních zákazníků slušná poptávka po prvotřídních dlouhodobých cenných papírech," řekl. Společnost TVA při své první veřejné nabídce dluhopisů za 15 let minulý týden prodala dlouhodobé a střednědobé cenné papíry za 4 miliardy dolarů. Silná poptávka investorů podnítila tento veřejně prospěšný podnik k tomu, aby navýšil velikost emise z 3 miliard dolarů. Společnost TVA, která provozuje jednu z největších elektrických rozvodných sítí v zemi, je společnost vlastněná federální vládou. Tento týden, kdy bude americká vláda v aukci prodávat nové cenné papíry za více než 30 miliard dolarů, však může být mimořádně těžké přesvědčit investory, aby si koupili obligace. Ministerstvo financí dnes na pravidelné týdenní aukci prodá tříměsíční a šestiměsíční obligace za 15,6 miliardy dolarů. Zítra ministerstvo financí prodá dvouleté vládní obligace za 10 miliard dolarů. Společnost Resolution Funding Corp., znamá jako Refcorp, divize nové vládní agentury, která byla zřízená k záchraně problémy zmítaných spořitelních a úvěrových sdružení v zemi, bude pořádat svoji první aukci obligací ve středu, kdy nabídne k prodeji 30leté obligace za 4,5 miliardy dolarů. To vše přichází před velkým čtvrtletním vládním refinancováním federálního dluhu, které se bude konat někdy v listopadu. Investoři zatím neukazují přílišný zájem o první nabídku obligací společnosti Refcorp. Roger Early, manažer portfolia společnosti Federated Investors Corp., řekl, že výnosy z takzvaných pomocných obligací nejsou dostatečně vysoké na to, aby přilákaly jeho pozornost. "Proč bych se měl zabývat něčím, co je neznámou a má jen velmi malé navýšení výnosu?" řekl. "Neskočím po nich první den, kdy vyjdou." Zdá se, že jeho postoj je typický pro mnoho profesionálních finančních manažerů. Když byla minulý týden oznámena velikost nabídky společnosti Refcorp a začaly podmíněné obchodní aktivity, vynášely pomocné obligace přibližně o 1/20 procentního bodu více než 30letý standardní dluhopis. V pátek byl výnos předběžně oceněn přibližně o 1/4 % výše než u standardního dluhopisu, což naznačuje slabou poptávku. Někteří ekonomové se domnívají, že výnosy ze všech dlouhodobých státních obligací by tento týden mohly stoupnout, protože trh bude s potížemi pokrývat novou nabídku. Jakmile však budou nové cenné papíry zpracovány, očekávají, že se investoři zaměří na slabé hospodářské výsledky. "Tato nabídka není pro trh překážkou," řekl Samuel Kahan, hlavní finanční ekonom společnosti Kleinwort Benson Government Securities Inc. "Když se domníváte, že sazby půjdou dolů, nestaráte se o to, kolik nabídky přichází." Páteční dění na trhu Většina cen obligací klesla kvůli obavám z nové nabídky z tohoto týdne a zklamání z toho, že ceny akcií nezaznamenaly prudký pokles. Ceny rizikových obligací se však posunuly výše. Na začátku obchodování byly ceny dlouhodobých státních obligací vyšší kvůli očekávání, že bude pokračovat nárůst nákupů ze strany japonských investorů. Podporu dlouhodobým státním obligacím dodávala také naděje, že by burza mohla zaznamenat propad kvůli vypršení určitých termínových obchodů na akciových indexech a opcí na indexy i na jednotlivé akcie. Tyto naděje byly zmařeny, když burza dosáhla poměrně poklidných výsledků. Dlouhodobé státní obligace skončily se ztrátami až 1/4 bodu, neboli 2,50 dolaru na každých 1 000 dolarů nominální částky. 30letý standardní dluhopis, který se během dne obchodoval až za 102 1/4, skončil na 101 17/32. Výnos ze standardního dluhopisu mírně stoupl z 7,96 % na 7,98 %. Obchodníci na trhu podnikových obligací prohlásili, že trh nových emisí rizikových obligací se po páteční nabídce rizikových obligací společnosti Chicago & North Western Acquisition Corp. za 475 milionů dolarů pravděpodobně zvedne. Například dnes upisovatelé u společnosti Morgan Stanley & Co. uvedli, že očekávají ocenění nabídky 12letých prioritních podřízených dluhopisů společnosti Imo Industries Inc. na 150 milionů dolarů. Obchodníci očekávají, že cena emise bude oceněna tak, aby výnos byl 12 %. Společnost Shearson Lehman Hutton Inc. oznámila, že do konce měsíce očekává emisi prioritních podřízených dluhopisů s diskontem v hodnotě 150 milionů dolarů, vydanou společností R. P. Scherer Drugs. Přes nabitý kalendář nových emisí jsou však mnozí investoři do rizikových obligací a analytici skeptičtí k tomu, že se obchody uskuteční. "Chystá se ještě asi tucet obchodů," řekl Michael Namara, ředitel výzkumu obligací s pevným příjmem ve společnosti Kemper Financial Services Inc. "Pokud měli tolik problémů se společností Chicago & North Western, se zbytkem budou mít hroznou práci." Minulý týden byli upisovatelé přinuceni kvůli současné stagnaci trhu odložit tři obchody rizikových obligací. Tlak velkých investorů přiměl společnost Donaldson Lufkin & Jenrette Securities Corp., aby vylepšila nabídku rizikových obligací společnosti Chicago & North Western za 475 milionů dolarů. Po hodinách jednání, které se ve čtvrtek protáhlo až pozdě do noci, upisovatelé ocenili tuto 12letou emisi prioritních podřízených dluhopisů s upravitelnou úrokovou sazbou v nominální hodnotě tak, aby výnos byl 14,75 %, tedy výše než očekávaných 14,5 %. Úroková sazba této emise bude za rok upravena tak, aby emise měla tržní hodnotu 101. Maximální úroková sazba emise po její změně je však 15,50 %. Držitelé dluhopisů také získají ekvivalent 10 % kmenových akcií v mateřské firmě společnosti Chicago & North Western. "Úroková sazba byla zvýšena ve snaze přimět některé velké hráče, kteří takticky vyčkávali, aby se zapojili," řekl mluvčí společnosti Donaldson. "Stanovili jsme pro obchod takovou cenu, jakou trh vyžadoval, aby se uskutečnil." Mluvčí řekl, že emise byla vyprodána a setkala se s velkým zájmem v zahraničí, zejména ze strany japonských investorů. Na druhotném, neboli maloobchodním trhu rizikové obligace uzavřely o 1/2 bodu výše, zatímco kvalitní podnikové obligace klesly o 1/8 až 1/4 bodu.