wsj1206.cz

Vedle několikamiliardového obchodu společnosti Kohlberg Kravis Roberts (KKR) týkajícího se společnosti RJR Nabisco je společnost SCI Television jen malá ryba. Avšak problémy společnosti SCI TV jsou klasickým příběhem excesů s akvizicemi na dluh v 80. letech, především příběhem her na odprodej aktiv. Společnost SCI TV, která v nejbližších dnech očekává spuštění plánu na restrukturalizaci dluhu ve výši 1,3 miliardy dolarů, není jen dalším případem akvizice na dluh, jež se po nakumulování dluhu nezdařil - ačkoli právě to tato společnost udělala. Tato společnost provozující kabelové a televizní vysílání byla akvizicí na dluh jiné společnosti, která byla sama akvizicí na dluh, čili souborem aktiv, která byla skoupena nadvakrát, což v roce 1987 umožnilo králi výkupů spolehlivých akcií Henrymu Kravisovi vytáhnout ze společnosti více než 1 miliardu v hotovosti. Skoupení společnosti SCI TV bylo pro Kravise a investory partnerské společnosti KKR esem v rukávě. Jenže držitelům rizikových obligací společnosti SCI TV včetně několika hráčů těžkého kalibru, které by společnost KKR mohla potřebovat pro financování budoucích obchodů, například společností Kemper Financial Services, First Executive, Columbia Savings & Loan a Prudential Insurance Co. of America, zůstaly obligace na krku. Někteří držitelé rizikových obligací prý zvažují podání žaloby na společnost KKR, nebo kroky, kterými by dostali společnost SCI TV před konkurzní soud. I majoritní partner společnosti KKR při skupování společnosti SCI TV, podnikatel George Gillett z Nashville ve státu Tennessee, je prý rovněž velmi sklíčený. Šest televizních stanic společnosti SCI TV bývalo součástí společnosti Storer Communications. Společnost KKR po skoupení v roce 1985 přivedla tuto televizní a kabelovou společnost do dluhů a později s tučným ziskem prodala kabelovou televizi společnosti Storer. V roce 1987 společnost KKR zadlužila televizní stanice společnosti Storer podruhé a prodala je za 1,3 miliardy dolarů novému subjektu, jenž byl ze 45 % vlastněn společností KKR a z 55 % společností Gillett Corp., která nyní stanice SCI TV provozuje. V této druhé akvizici na dluh si společnost KKR jednou rukou vybrala hotovost přesahující 1 miliardu dolarů z aktiv televizní společnosti a přesunula ji do kabelové televize společnosti Storer, čímž zvýšila její hodnotu při prodeji v roce 1988. (Společnost Storer si rovněž vybrala 125 milionů dolarů v méně významných dluhopisech společnosti SCI TV jako částečnou platbu za aktiva televizní společnosti.) Druhou rukou vložila společnost KKR zpět do společnosti SCI TV méně než 10 % hotovosti, kterou si odtud vzala, a nakoupila kmenové a prioritní akcie společnosti SCI TV. Takže zatímco dnes má společnost KKR odhadem 250 milionů dolarů utopených v nyní nejisté společnosti SCI TV včetně kmenového kapitálu a dluhu, společnost získaná akvizicí na dluh zůstává i nadále vpředu o 1 miliardu dolarů před skoupením společnosti SCI TV po vyzvednutí hotovosti. U společnosti Storer jako celku si společnost KKR za tři roky, po něž společnost Storer vlastnila, připsala na své konto souhrnný roční výnos ve výši 60 %. Mezitím G. Gillett riskuje ztrátu veškerých svých investic ve výši asi 100 milionů dolarů do kmenového jmění společnosti SCI TV, pokud společnost nebude moci být restrukturována. Z celkového pohledu je holdingová společnost Georgea Gilletta, Gillett Holdings, silně zadlužena, a kromě svých rekreačních středisek ve Vail Mountain si nevede příliš dobře. Televizní odvětví mělo v posledních letech těžké časy a analytici říkají, že pokud by společnost SCI TV měla být teď zlikvidována, mohla by vynést o 30 % méně než při svém skoupení v roce 1987, což by zničilo většinu držitelů rizikových obligací společnosti i její akcionáře. Společnost SCI TV zatím stěží dokáže splácet svůj účet za úroky z hotovosti, a chce-li se vyhnout konkurznímu soudu, musí rychle přepracovat časový plán u řady bankovních půjček a rizikových obligací, které jsou již splatné. Diskreční dny pro platbu účtů společnosti SCI TV vyprší 16. listopadu. Mezi věřiteli nyní v tichosti koluje předběžný plán na restrukturalizaci dluhu. Jednání "začala konstruktivně, což však neznamená, že se nám tato konkrétní nabídka líbí", říká Wilbur Ross ze společnosti Rothschild Inc., poradce držitelů rizikových obligací společnosti SCI TV. Žádný hlavní aktér jednání týkajících se společnosti SCI TV veřejně nevystoupí. Je však jasné, že Henry Kravis je zklamán tím, že se G. Gillettovi nepodařilo po skoupení zvýšit provozní zisk společnosti SCI TV. Kravis si evidentně myslí, že společnost SCI TV dokáže přežít, pokud jí věřitelé prodlouží dobu splatnosti dluhu do doby, než televizní stanice opět zvýší svou hodnotu, čímž umožní společnosti SCI TV prodat aktiva, aby splatila dluh. Gillett je prý pyšný na výsledky provozu televize, zvýšil hodnocení některých stanic a přivedl k úspěchu detroitskou stanici. A držitelé rizikových obligací zjišťují, že být na druhé straně obchodu uskutečňovaného společností KKR může být chyba. Dluhopisy společnosti SCI TV jsou nyní podle newyorské společnosti R. D. Smith & Co., která obchoduje s cennými papíry ve špatném stavu, kotovány v cenovém rozmezí od pouhých pěti centů po 60 centů na dolar. Lidé, kteří viděli plán restrukturalizace společnosti SCI TV, uvádějí, že nabízí ústupky ze strany společnosti KKR a společnosti Gillett Corp. Obě společnosti by držitelům rizikových obligací společnosti SCI TV ve výši 488 milionů dolarů poskytly část společného základního jmění ve společnosti SCI TV ve výši 50 milionů dolarů jako útěchu, která by je měla přesvědčit, aby přijali nové obligace, jež by mohly snížit hodnotu jejich požadavků vůči společnosti. Někteří bojovní držitelé rizikových obligací společnosti SCI TV však říkají, že to nestačí. Tvrdí, že základní jmění společnosti SCI TV už nemá žádnou hodnotu. Dodávají, že když se společnost KKR vzdá základního jmění, nebude ji to nic stát, jelikož už měla velmi vysoký zisk v hotovosti ze skoupení, který navíc podle nich přispěl k současným problémům společnosti SCI TV. Společnost Kemper, největší držitel prioritních dluhopisů společnosti SCI TV, odmítl účast ve výboru držitelů dluhopisů a zvažuje prý právní cestu. Někteří držitelé rizikových obligací chtějí kvůli ochraně svých nároků, aby společnost KKR a patrně i George Gillett vložili do společnosti SCI TV další finance, asi 50 milionů dolarů či více. Jeden investiční bankéř, který se na jednání nepodílí, uvádí, že společnost SCI TV potřebuje přinejmenším 50 milionů dolarů nového vlastního kapitálu, aby přežila. Držitelé rizikových obligací uvádějí, že mají v ruce hůl proti společnosti KKR: "Hrozba bankrotu je legitimní prostředek", jak získat peníze od společnosti KKR, říká jeden velký držitel společnosti SCI TV. V případě společnosti KKR by se mohlo jednat o první zásadní soudní řízení na základě zákona o konkurzu, dodává. Velký případ před konkurzním soudem by mohl poškodit jméno společnosti KKR a poskytnout novou munici pro kritiky akvizic na dluh ve Washingtonu i jinde. Jiní však uvádějí, že držitelé rizikových obligací tím, že přimějí společnost SCI TV k soudnímu řízení u konkurzního soudu, nic nezískají. Společnost KKR nekontroluje společnost SCI TV, což je pro investice společnosti KKR neobvyklé - zjevně má mnohem hlouběji do kapes než George Gillett. Odborníci na konkurzy uvádějí, že nedávno, když společnost KKR restrukturovala hroutící se společnost Seaman Furniture, což jí přineslo zdvojnásobení podílu na základním jmění, zavedl Kravis precedens pro vklad nových financí do špatné akvizice na dluh. Jenže v případě společnosti Seaman se společnost KKR pouze pokoušela o záchranu své původní investice, říká konkurzní investor James Rubin z newyorské společnosti Sass Lamle Rubin. Společnost KKR naopak na společnosti SCI TV již patrně vydělala maximum peněz, které mohla. A lidé, kteří znají H. Kravise, uvádějí, že s dalším přísunem peněz do společnosti SCI TV nijak nechvátá.