wsj0719.cz

Když jde do tuhého, je obchodování s akciemi v kontinentální Evropě obtížné. To je znepokojující závěr, ke kterému dospěli mnozí mezinárodní investoři a peněžní správci, rozčilení ze selhání na kontinentálních burzách cenných papírů během turbulencí na celosvětovém trhu v minulém týdnu. Říkají, že nedávná nestabilita trhu zdůraznila nedostatky způsobu, jakým mnoho evropských burz obchoduje s cennými papíry. Slabiny kontinentálních burz vedou některé správce fondů k přesunu investic do akcií obchodovaných na Londýnské burze cenných papírů, která kotuje pevné obchodní ceny pro zhruba 350 bezpečných emisí cenných papírů z 12 hlavních zemí. "Neříkám, že je Londýn dokonalý, ale události minulého týdne rozhodně odhalily evropské slabiny," říká Stewart Gilchrist, ředitel firmy Scottish Amicable Investment Managers z Glasgowa ve Skotsku, jež spravuje kolem 6 miliard liber (9,63 miliardy dolarů) v majetku institucí. Uvádí dále, že problémy na evropských burzách zahrnovaly zhroucení tržních systémů, zpožděné uskutečnění nákupních a prodejních příkazů a odklady obchodování. "Tyto události posílily šanci Londýna stát se centrem obchodování s evropskými akciemi," tvrdí Gilchrist. Frustrovaná správkyně fondu společnosti Scottish Amicable, která minulý týden nebyla schopna v Paříži po dva dny prodat velký balík akcií francouzské prvotřídní společnosti, nakonec znechuceně vytočila telefon a zavolala londýnskou makléřskou firmu James Capel & Co. Firma provedla obchod na automatizovaném kotovacím systému SEAQ Londýnské burzy během několika vteřin. O takzvaném Šíleném pondělí 16. října spadly ceny akcií v celé Evropě a problémy s obchodováním propukly naplno. I Londýn měl problémy. Elektronický systém informací o cenách na Londýnské burze cenných papírů poskytoval o Šíleném pondělí po dobu asi 40 minut pouze indikativní, nepevné ceny. Někteří zprostředkovatelé říkají, že jiní obchodníci nezvedali telefony. Ale londýnské problémy nebyly ničím ve srovnání s kontinentální Evropou. V Bruselu, který v poslední době investoval miliony dolarů do obchodního systému s počítačovou podporou, sledovali znechucení obchodníci bezmocně, jak selhání softwaru před otevřením o Šíleném pondělí znemožnilo na dva dny obchodování. Po dobu 48 hodin neměl nikdo přesnou představu o ceně svých cenných papírů. Ve středu nešťastní belgičtí makléři opětovně otevřeli trh za použití časem prověřeného způsobu kotování akcií křídou na tabuli. Belgický počítačový systém byl nakonec opraven a opětovně spuštěn v úterý tento týden za pomoci zástupců Torontské burzy cenných papírů, kteří systém vyvinuli. Ve Frankfurtu, kde mají i v nejlepších časech pouze dvouhodinový burzovní den, neotevřely akcie prvních 45 minut kvůli nevyrovnanosti příkazů, které makléři připisují vlně prodejních příkazů od malých investorů. Jelikož banky zpracovávaly šest stop dlouhé dálnopisy prodejních příkazů, vedla tato tlačenice k nejhoršímu pádu Šíleného pondělí: německé akcie uzavřely o 13 % níže. Představitelé burzy prodloužili obchodování v pondělí o 75 minut a v úterý o 65 minut, aby se zpracovaly dosud nevyřízené příkazy. Ve Francii se nezahájilo obchodování s více než polovinou z nejlepších 25 bezpečných akcií - mimo jiné takových gigantů, jako jsou společnosti BSN a Elf Aquitaine - dokud se ke konci evropského obchodního dne nerozběhla burza na Wall Street, říkají obchodníci. Zotavení změnilo některé velké prodejní příkazy ve velké nákupní objednávky, což vyřešilo problém nevyrovnanosti příkazů. V té době však již mnoho velkých institucí převedlo své obchody do Londýna. "Belgie zavřela na dva dny, Francie na několik hodin, Německo uvázlo na mrtvém bodě. Byla to noční můra," říká Susan Nobleová, správkyně investic londýnské jednotky správy mezinárodních investic společnosti Robert Fleming Holdings Ltd. "Je velmi znepokojivé, že si tyto trhy neumějí poradit." Na Šílené pondělí se objem německých akcií obchodovaných v Londýně více než ztrojnásobil na 2,2 milionu a objem francouzských akcií vzrostl o 48 %. (Pro srovnání, objem německých domácích akcií ve Frankfurtu se toho dne pouze zdvojnásobil.) Přesun na londýnský trh během takové bouřlivé doby je významný. Zaprvé, velikost takto zasaženého trhu je enormní - podle společnosti Morgan Stanley Capital International je podíl evropských akciových trhů kolem 22,5 % celosvětové tržní hodnoty akcií s odhadovanou hodnotou 2,175 bilionu dolarů. Kontinentální trhy samy přispívají kolem 14,3 % k odhadované světové tržní hodnotě akcií v ceně 9,671 bilionu dolarů. Ačkoli široce obchodované cenné papíry, které jsou kotovány na Londýnské burze, tvoří jen malou část celkového množství, zůstávají nejsledovanějšími akciemi a jsou často obecně chápány jako ukazatel pro místní trhy. Přesun do Londýna podtrhuje skutečnost, že navzdory restrukturalizaci ekonomiky spojené se snahami Evropského společenství vytvořit do roku 1992 jednotný trh, zůstává evropské obchodování s akciemi silně rozdrobenou a místně omezenou činností. V tomto kontextu zůstává jednotný evropský akciový trh jednou z věcí, jejíž uskutečnění od roku 1992 se nejeví příliš pravděpodobné. Spíše narůstá skupina mezinárodních makléřských a obchodních firem, které operují ve většině evropských finančních center - včetně evropských gigantů, jako jsou banky Barclays Bank PLC a Deutsche Bank, a amerických společností Merrill Lynch & Co. a Shearson Lehman Hutton Inc. či japonské společnosti Nomura Securities Co. Tyto společnosti, které většinou získaly některou z místních makléřských firem, diktují podmínky, jakmile dojde na rozhodnutí, na kterém trhu uskutečnit obchod. A vysocí představitelé dvou amerických firem obchodujících s cennými papíry říkají, že minulý týden převedli obchody s evropskými akciemi na londýnský trh, když nemohli rozvinout pozice na kontinentě. Mezitím se i makléři na kontinentě obávají většinou toho, že by mohli přijít o obchody. "Byl bych mnohem raději, kdyby byl tento objem (německých akcií) spíše ve Frankfurtu než v Londýně," říká Dieter Bauernfeind, vedoucí mezinárodního prodeje kmenových akcií v bance Dresdner Bank ve Frankfurktu. Přiznává, že v extrémních podmínkách Šíleného pondělí byly rozdíly mezi nabídkou a poptávkou "příliš velké a objemy příliš malé". Zdá se, že Němci již konají; na zvláštním setkání v den poklesu hlasovali členové rady Frankfurtské burzy cenných papírů pro prodloužení otevírací doby, i když nerozhodli, kdy k ní dojde a o kolik se změní. Představitel Frankfurtské burzy, třebaže přiznává znepokojení makléřů, uvádí, že trh stále cítil, že burza "během poprasku fungovala dobře". Holanďané, kteří měli obchodní problémy kvůli nedostatečné kapacitě počítačů, oznámili, že by nové vybavení řešící tento problém mělo být zavedeno do jednoho měsíce. Mluvčí bruselské burzy uvedla: "Nikdo tady kolem vám neřekne, že by byl šťastný z nefungujícího systému. Je to však jen jedna z věcí, které se staly. Investoři mohou být nyní ujištěni, že tento druh problému už nemůže znovu nastat." Ale pro ostatní je závazek ozvěnou slibů po krachu burzy v roce 1987, kdy podobné problémy vedly mnoho trhů k vývoji nového systému, který se minulý týden tak špatně osvědčil. "Všichni tvrdí, že investovali obrovské množství peněz. Ale buď nenakoupili ty správné počítače, nebo peníze promrhali," řekla S. Nobleová ze společnosti Fleming.