wsj0275.cz

Nabídka společnost Georgia-Pacific vůči společnosti Great Northern Nekoosa ukázala, že nevyžádaná převzetí jsou stále živá, navzdory předčasným oznámením o jejich ústupu. Proto bude diskuze o jedovatých pilulkách i nadále vřít v zasedacích síních správních rad korporací a v akademických aulách. Ačkoli se jedovaté pilulky vyskytují v různých barvách a tvarech, zpravidla poskytují akcionářům právo zakoupit více akcií své společnosti s velkou slevou, nastane-li určitá situace - v typickém případě tehdy, když nabízející v nepřátelském převzetí získá více než určitý procentuální podíl akcií společnosti. Takové právo na koupi se slevou však může teoreticky být ze strany ředitelů společnosti kompenzováno na nominální úrovni, pokud nabízejícího schvalují. Příznivci jedovatých pilulek tvrdí, že jejich přijetí nutí nabízející k tomu, aby jednali s řediteli společnosti, kteří se tak dostávají do lepší pozice, aby mohli prosazovat dlouhodobé zájmy společnosti. Nedávné studie, které provedla společnost Georgeson & Co., dospěly k závěru, že společnosti s jedovatými pilulkami zaznamenaly lepší ohodnocení akcií než společnosti, které v posledních letech žádné jedovaté pilulky neměly. Odpůrci jedovatých pilulek tvrdí, že poškozují akcionáře tím, že umožní vedení společnosti zmařit návrhy na převzetí za prémiovou cenu a zabraňují tomu, aby prémiové nabídky byly poskytnuty akcionářům. Tyto kritiky podporuje několik akademických studií, z nichž vyplývá, že zavádění jedovatých pilulek snižuje hodnotu pro akcionáře nejen z krátkodobého, ale i z dlouhodobého hlediska. Institucionální investoři, kteří musejí jedovaté pilulky pravidelně posuzovat, se o všeobecnou diskuzi zajímají méně než o odpovědi na specifické otázky o společnosti, která jedovaté pilulky vydává. Má tato společnost kvalitní manažerský tým s úspěšnou historií? Má tento tým realizovatelnou strategii na zvyšování hodnoty dividend a je na zavedení této strategie potřeba delší časové období? Zvýší přijetí této konkrétní podoby jedovaté pilulky ve znatelné míře šance vedení na realizaci této strategie? Jsou-li odpovědi na tyto otázky kladné, institucionální investoři pravděpodobně budou dané jedovaté pilulce nakloněni. Problém je však v tom, že jakmile jsou jedovaté pilulky přijaty, je to již napořád. I když je třeba současný manažerský tým skvělý, kdo bude prezidentem za 10 let? Ačkoli pětiletá strategie může být skvělá, jaká bude za 25 let? Řešení tohoto problému je časově omezená jedovatá pilulka. Omezení se může pohybovat od tří let do sedmi let v závislosti na struktuře manažerského týmu a povaze jeho strategického plánu. Na konci daného období bude jedovatá pilulka automaticky zlikvidovaná, pokud nebyla schválena nová jedovatá pilulka tehdejšími akcionáři, kteří měli příležitost hodnotit strategii společnosti a manažerského týmu ve své době. Vzácný příklad časově omezené pilulky je plán práv akcionářů, který přijala společnost Pennzoil v loňském roce poté, co obdržela obrovské soudní vyrovnání od společnosti Texaco. Jedovatá pilulka společnosti Pennzoil pokrývá pět let, aby poskytla stávajícímu vedení dostatek času na obezřetné využití tohoto výnosu. Další zajímavý příklad je jedovatá pilulka, kterou nedávno přijala firma National Intergroup Inc. s centrálou v Pittsburghu, holdingová společnost s diverzifikovanou činností. Na návrhu časově omezené jedovaté pilulky spolupracovala s vedením Investiční komise státu Wisconsin, která vlastnila kolem 7 % akcií s hlasovacím právem této společnosti. Platnost této pilulky automaticky vyprší po třech letech, pokud nebude hlasováním akcionářů prodloužena. Přístup Investiční komise státu Wisconsin odráží vzrůstající akceptaci jedovatých pilulek ze strany institucionálních investorů, jak ukázaly diskuze na nedávných jednáních Rady institucionálních investorů a můj neformální průzkum několika plánů na odstoupení od investic do velkých objemů stejných akcií. Delší časové omezení jedovatých pilulek by umožnilo akcionářům zhodnotit danou jedovatou pilulku v rámci strategie konkrétního manažerského týmu. Takováto důkladná analýza konkrétních situací by patrně vedla k plodnějšímu dialogu mezi vedením a akcionáři než abstraktní diskuze o jedovatých pilulkách. Pan Pozen je všeobecný poradce a vrchní ředitel fondu Fidelity Investments v Bostonu.