wsj2428.cz

Obchod za 200 miliard dolarů se spekulačními výnosovými papíry, rozbitý řadou prodlení a vysokým poklesem cen v tomto roce, prakticky zanikl v pátek. Obchody se zastavily důsledkem toho, jak investoři spěchali prodat nekvalitní obligace aby zjistili, že jsou opuštěni potenciálními kupci. Ohromeně sledovali jak makléřské domy snižují ceny jejich výnosových papírů a byli schopni uskutečnit pouze velmi málo aktuálních obchodů. "Obchod se spekulačními výnosovými papíry je nyní ve stavu gridlock - není poptávka, je pouze nabídka prodeje", řekl nezávislý investor Martin D. Sass, který spravuje skoro 4 miliardy dolarů a který se nyní rozhodl koupit postižené obligace pro nový fond. Tato kalamita je "za hranicí představ", řekl. Kolaps nekvalitních obligací přiložil do ohně panického prodávání akcií, a tak vytvořil nejhlubší jednodenní propad industriálního průměru Dow Jonesova indexu od 19. října 1987 . Obdobně pomohl také spuštění největší rychlé výměny na vládním trhu s obligacemi v tomto roce, neboť investoři spěchali přelít kapitál do nejkvalitnějších možných cenných papírů. Nicméně "děsivé ticho ovládlo" trh s obligacemi v pátek, kdy ceny spadly u spousty vysoce výnosných obligací přesto, že "se aktivně neobchodovalo," řekl John Lonski, ekonom společnosti Moody's Investors Service Inc. Například cena 16 3/4% dluhopisů společnosti Southland v hodnotě 500 milionů dolarů splatných v roce 2002 - prodaných před téměř dvěma lety společností Goldman, Sachs & Co. - ztratila 25 % na pouze 30 centů na dolar. Ale ne pouze společnost Goldman by uskutečnila obchod v cenných papírech společnosti Southland, majiteli celostátního řetězce 7-11 obchodních domů, který je ztrátový. Představitelé společnosti Goldman to odmítli komentovat. Nekvalitní obligace, které na začátku této dekády zvětšily svůj objem z méně než dvou miliard dolarů, snižovaly měsíce svou hodnotu v důsledku toho, jak emitent po emitentovi klesal pod vahou vysokých úrokových plateb. Nejistý trh snesl největší zásah minulý měsíc od společnosti Campeau, která tvořila americkou maloobchodní špičku ve financování nekvalitních obligací. Campeau vyvinula inkasní omezení, které jí umožňovalo opozdit se při některých úrokových platbách a také dát svůj renomovaný řetězec obchodních domů Bloomingdales do prodeje. Tucty korporací včetně Ethan Allen, TW Services a York International, které nyní počítají s nejméně 7 miliardami dolarů v rámci plánovaného nového nekvalitního financování, aby udržely své převody a nákupy s vysokým podílem dluhů v chodu, pravděpodobně peníze nikdy nedostanou. "Hudba přestala hrát", říká Michael Harkins, šéf investiční firmy Levy Harkins. "Buď máte židli nebo ne". Díky pátku, řekl R. Douglas Carleton, řiditel vysoce výnosných financí společnosti First Boston, "lze hodně z toho sedmimilionového termínovaného kalendáře v závislosti na hysterii odložit". V srpnu stáhla společnost First Boston nekvalitní nabídky obligací společnosti Ohio Mattress za 475 milionů dolarů, protože potenciální kupci byli "velice plaší". Perspektiva "vypadá nejistě, protože stále čekáme" na vzájemné investiční fondy, přesněji na to až se zbaví některých svých nekvalitních obligací určených k umoření dluhu jednotlivými investory, řekl King Penniman, vice prezident společnosti McCarthy, Crisanti & Maffei, hlava investic společnosti Xerox Financial Services. Opravdu, Moodyho index, který sleduje hodnoty čistých aktivit čtyřiadvaceti vysoce výnosných fondů klesl v pátek na sedmnáctý postupový den. V holém kontrastu, orientační hodnota třicetiletého státního dluhopisu stoupla o více než dva a půl bodu, neboli o zhruba o 25 dolarů na každou 1,000 dolarovou položku, k 103 12/32, svému letošnímu maximu. Podle společnosti Technical Data Global Markets Group poklesl výnos akcií na 7.82 %, nejníže od 31. března 1987. Výnos na tříměsíční směnce státní pokladny, považované za nejjistější investici, spadl o 0,7 procentních bodů na 7.16 %, což představuje největší jednodenní pokles od roku 1982. Hlavní katalyzátor pro vládní obchod s obligacemi byl opravdu pokles o 190.58 bodů industriálního průměru Dow Jonesova indexu. "Zjistíte-li paniku na jednom trhu, uvidíte útěk ke kvalitě na druhém", řekl Maria Ramirez, ekonom peněžního trhu společnosti Drexel Burnham Lambert Inc. Nicméně, problémy trhu s nekvalitními obligacemi mohou přimět Centrální banku k uvolnění úvěrové politiky v příštích měsících. "To značí významný posun v perspektivě úrokových měr", řekl William Sullivan, řiditel výzkumu peněžního trhu společnosti Dean Witter Reynolds Inc. v New Yorku. Každé trvalé zlepšování úvěrové politiky může pomoci nekvalitním obligacím tak jako ostatním cenným papírům. Robert Dow, partner a manažer portfolia společnosti Lord, Abbett & Co., která spravuje vysoce výnosné obligace za 4 miliardy dolarů, řekl, že si "nemyslí, že existuje nějaká základní ekonomické vysvětlení (ústupu nekvalitních obligací). Byl to stádový instinkt." Dodává: "Trh s nekvalitními obligacemi byl svědkem potíží a nyní si někteří lidé myslí, že když trh s cennými papíry houstne, znamená to špatnou ekonomiku a to je špatné pro nekvalitní obligace. Nevěřím, že je to ten případ, ale věřím, že lidé zděšeně utíkají. Existuje útěk ke kvalitě, ale ta není ani v kmenových akciích, ani v nekvalitních obligacích - je v dluhopisech." Dokonce když obchodování ve vysoce výnosových emisích během posledních měsíců téměř ustalo, korporace prodali za více než 2 miliardy dolarů nových nekvalitních obligací. Například nedávná nabídka obligací společnosti Petrolane Gas Services L.P. v hodnotě 375 milionů dolarů prodávaných společností First Boston byla třikrát překročena. Nabídka vysokovýnosových obligací společnosti Tutner Broadcasting System Inc. v hodnotě 550 milionů dolarů prodávaných minulý týden společností Drexel byla v důsledku vysoké poptávky zvýšena o 50 milionů dolarů. Společnost First Boston odhaduje, že jen za listopad a prosinec získají investoři do nekvalitních obligací 4.8 miliard dolarů úrokových plateb z obligací. "To je jasná známka toho, že zde je a bude pokračovat tendence k běžnému obchodu",řekl pan Carleton ze společnosti First Boston. "Nevím, jak někdo může říci, že trh s nekvalitními obligacemi zanikne, když zde bylo za 1.5 miliardy dolarů objednávek nekvalitních obligací v hodnotě 550 miliard dolarů prodaných minulý týden společností Turner", řekl Raymond Minella, jeden z vedoucích oddělení obchodního bankovnictví společnosti Merrill Lynch & Co. "Až se trh zotaví, budou ho vést pojišťovací společnosti, protože mají miliardy dolarů na investice a budou je investovat. K dispozici je spousta peněz od lidí, kteří mají zájem o dobře strukturované obchody; jsou to obchody, jejichž financování visí na vlásku, čeho se lidé bojí." Ale transakce s vysokým podílem dluhů se v tomto roce zřejmě znásobily, zatímco většina trhu s nekvalitními obligacemi oslabila. Michael McNamara, ředitel výzkumu investic s pevným příjmem společnosti Kemper Financial Services, řekl, že úroveň nekvalitních emisí se zhoršovala v souvislosti s poklesem cen. "V loňském roce jsme pravděpodobně koupili každou třetí nabídku nového obchodu", řekl. "Letos se jedná přinejlepším o jednu z pěti nebo šesti nabídek. A naše úvěrové standardy nezměnily ani jeden parametr iota." Nicméně pan McNamara řekl, že propad nekvalitních obligací vytváří "peklo kupní příležitosti" pro vybrané kupce. V tomto okamžiku se investoři zdají být více zabráni do myšlenek na "špatné" nekvalitní obligace než na ty "dobré". "Trh byl slabý od" oznámení omezení hotovosti společnosti Campeau a následné pomoci, kterou poskytla společnost Olympia & York, řekl pan Minella ze společnosti Merrill Lynch. "To opravdu ovlivnilo trh a lidé se začali ptát `Jaké jsou další potíže?"' Ačkoliv už před společností Campeau existovala znamení toho, že trh s nekvalitními obligacemi klopýtá přes jeden ze svých nejhorších roků. Přes relativně silou ekonomiku ceny nekvalitních obligací klesaly, sráženy zdánlivě nekonečnou řadou špatných zpráv: - V červnu, dva měsíce před opožděnou platbou úroků pokrývající některé z jejích spekulativních dlužných cenných papírů za 1.2 miliardy dolarů, oznámila New Yorská Integrated Resources Inc., že jí došly vypůjčené peníze. - V červenci šla podle amerického zákona o konkurzu dobrovolně do konkurzu realitní a finanční společnost Southmark z Dallasu s nekvalitními obligacemi za téměř 1.3 miliardy dolarů. - Na konci července se rozdíl mezi indexem nekvalitních obligací a pokladními poukázkami za posledních sedm let zvětšil na více než 5.5 procentních bodů. - Společnost Resorts International Inc., která prodala rizikové obligace za více než 500 milionů dolarů, přerušila v srpnu úrokové platby. - V září, zrovna když se pokles cen dotkl společnosti Campeau, opozdila se společnost Lomas Financial s platbami za směnky v hodnotě 145 milionů dolarů a naneštěstí se ukázalo, že navíc musí zaplatit úroky z dlužných cenných papírů za 1.2 miliardy dolarů. Mezitím mají regulátoři stále větší strach z toho, že vrhání se do zadluženosti nejeví známky slábnutí. Společnost Moody's říká, že frekvence poklesu podnikového kreditu je letos nejvyšší od roku 1982. Navíc je zde, podle společnosti Federal Deposit Insurance, šestkrát více bank v nesnázích než jich bylo během recese v roce 1981. "Doba kolem roku 1980 je o složitých úrocích a o snaze jim dostát", říká James Grant, editor Grant's Interest Rate Observer, dávný kritik trhu s nekvalitními obligacemi. "To co se začalo objevovat je poškození firem placením přemrštěných složitých úroků. Firmy si půjčovaly za vyšší úrokové míry než byly jejich výdělky. To co nyní vidíme je šroubovité přizpůsobování hodnot aktiva situaci v budoucnosti, kdy bude spíše těžší než lehčí sehnat spekulacemi rostoucí pohledávky." Aktivita pátečního trhu Ceny státních dluhopisů se vyhouply k největšímu vzrůstu v tomto roce, když investoři opustili padající burzu cenných papírů. Orientační hodnota třicetiletého státního dluhopisu uvedená v osmnáct hodin východoamerického času byla 103 12/32, v porovnání se čtvrteční hodnotou 100 27/32 vzrostla o 2 a 1/2 bodu. Výnos na orientační hodnotě, který spadl na 7.82 %, je podle společnosti Technical Data Global Markets Group nejnižší od 31. března 1987. "Útěk ke kvalitě" začal pozdě odpoledne a následoval překotný propad na burze cenných papírů. Pokladnice se přivřely, reagujíce negativně na zprávy, že index výrobních cen - míra inflace na úrovní velkoobchodů - v září vzrostl. Ceny obligací se do poledne stěží pohnuly. Mnoho účastníků trhu s obligacemi zřetelně pocítí zásah Centrální banky, která může zopakovat svou injekci velkého množství hotovosti z října 1987, určenou k udržení finančních trhů nad vodou a k ochraně ekonomiky před pozvolnou tendencí k recesi. Ceny obecních obligací, obligací investičních korporací a ceny hypotéčních zástavních listů také vzrostly, ale zůstaly pozadu za svými pokladními protějšky. Cena hypotéčních jistot vzrostla v hektickém trhu, kdy se většina aktivity koncentrovala na 9% kupónové obligace Government National Mortgage Association, nejlikvidnější emisi hypoték. 9% emise obligací společnosti Ginnie Mae November skončila na 98 25/32 bodu, o 7/8 bodu výše za den, s výnosem zhruba 9.28 % v případě průměrné délky existence, tedy 12 let. Obligace investičních korporací stouply o 1/2 až 3/4 bodu. Ale výnosové rozpětí mezi nízkou kvalitou, emisemi investičních společností, a vysoce kvalitními obligacemi se prohloubilo. A výnos na telefonních a spotřebních emisích vzrostl relativně k jiným investičním obligacím v očekávání nabídky týdne v hodnotě 3 miliardy dolarů od společnosti Tennessee Valley Authority. Přes neověřené zprávy o tom, že dlouho očekávaná nabídka společnosti TVA bude odložena z důvodu pohromy na přímých trzích, řekl zdroj blízký syndikátu pro hodnocení rizik, že očekávají ocenění a plánování emise. Jeden ze zdrojů řekl, že o menší části ze všech pěti a desetiletých obligací v hodnotě 750 milionů dolarů již byl projeven "podstatně větší zájem". Ceny obecních obligací vzrostly až o 3/4 bodu. Na tomto článku se podílel Roger Lowenstein.