wsj1822.cz

Dva v Kongresu dosud projednávané zákony hrozí tím, že zamezí zadluženým odkupům zvýšením cen těchto obchodů až o 10 %. Wall Street se bouří nad těmito zákony, které by omezily ve většině zadlužených odkupů používanou možnost odečíst si pohledávku z daní. Někteří daňoví odborníci a investiční bankéři tvrdí, že tato ustanovení, jenž byla nedávno schválena Sněmovnou i Senátem jakožto součást zákonů na snížení deficitu, by mohla dále zchladit rozmach fůzí, který je po většinu 80. let hnací silou býčího trhu s akciemi. Někteří investiční bankéři už skutečně učinili některá restrukturalizační opatření, která jim pomohou vyrovnat se s dopadem těchto zákonů. Wall Street se s touto situací v žádném případě nesmířil a v současné době lobuje za méně nevýhodnou senátní verzi jednoho z ustanovení. Problémem je odčitatelnost určitých rizikových obligací, které se používají při většině zadlužených odkupů. Taková vysoce výnosná pohledávka se podobá dluhopisu s nulovým kuponem v tom, že se prodává se slevou na nominální hodnotu, zatímco úrok narůstá, místo aby byl vyplacen vlastníkovi. Podle současných zákonů je nahromaděný úrok odčitatelný pro společnost, která pohledávku vydává. Sněmovní verze zákona by tento odpočet zrušila a označila by každou takovou pohledávku za ekvitu, která není odpočitatelná. Méně přísná senátní verze by tuto odčitatelnost odložila přibližně o pět let. "Setkáte se s tím téměř u všech zadlužených odkupů," říká Robert Willens, hlavní viceprezident pro daňové záležitosti a člen nejužšího vedení společnosti Shearson Lehman Hutton Inc. v New Yorku. "Stává se to zdrojem hotovosti" pro společnost, která tyto zadlužené odkupy provádí, neboť tak získává odpočitatelnou položku a nemusí pohledávku několik let splácet. Willens odhaduje, že tento druh pohledávky obvykle tvoří 15 až 20 % financování při zadlužených odkupech. Tyto typy obligací byly použity při odkupech společností, jako jsou například RJR Nabisco Inc., Storer Communications Inc. a Kroger Co. Druhé ustanovení schválené Senátem i Sněmovnou by zrušilo zákon, který společnostem, které zveřejnily ztrátu vzniklou z pohledávky při zadluženém odkupu, umožňoval získat zpět daně zaplacené v průběhu předchozích tří let. Pokud by například společnost zveřejnila ztrátu 100 milionů dolarů z platby úroků za zadlužený odkup, pak by stávající zákon umožnil, aby podnik dostal zpět daně zaplacené v letech 1986 až 1989, kdy mohlo jít o ziskovou veřejnou obchodní společnost. Tento zákon je však na burze Wall Street, která se nadále soustředí na boj s problémem odpočtů, ve skutečnosti přehlížen. "Pokud to neprosadíte, pak musí ceny zadlužených odkupů klesnout," tvrdil Lawrence Schloss, vrchní ředitel pro obchodní bankovnictví ve společnosti Donaldson, Lufkin & Jenrette Securities Corp. v New Yorku. Několik činitelů z burzy Wall Street uvádí, že navrhovaný zákon už jakýsi dopad má. Jedna investiční skupina vedená rodinou Pritzkerových z Chicaga nedávno kvůli této legislativní hrozbě snížila svou nabídku 3,35 miliardy dolarů za společnost American Medical International z Beverly Hills v Kalifornii. Jeden investiční bankéř, který chtěl zůstat v anonymitě, navíc řekl, že jeho firma počátkem tohoto měsíce nezvýšila cenu za cílovou společnost poté, co se objevila vyšší nabídka od veřejné společnosti, které ustanovení o financování tolik nevadilo. "Kdybychom si mysleli, že zákon neprojde, zaplatili bychom více," řekl. Jedním řešením přijatelným pro Wall Street je zvýšit majetkovou část transakce - to znamená poskytnout věřitelům místo úroků vyšší kapitálovou účast v přežívající společnosti. To by přinutilo odkupují firmu i vedení cílové společnosti snížit míru vlastnictví. "Prasata v žitě se možná budou muset trochu toho svého žita vzdát a teprve potom může obchod proběhnout," řekl Peter C. Canellos, partner odpovědný za daně ve společnosti Wachtell, Lipton, Rosen & Katz. Podle jednoho daňového poradce, který si přál zůstat v anonymitě, je dalším řešením to, aby firmy použily konvertibilní dluhopisy, které se prodávají se slevou. Protože mají nižší úrokové sazby, nespadnou do kategorie rizikových obligací, které ztratí svou odčitatelnost. Sněmovní verze zákona učiní pohledávku neodpočitatelnou, jestliže vynese pět procentních bodů nad rámec střednědobých státních obligací, má splatnost alespoň pět let a jestliže nejméně první rok z těchto pěti se neplatí úroky. Návrh zákona by pak stanovil, že tato pohledávka je ekvitou, a tudíž není odpočitatelná. Senátní návrh by odčitatelnost pouze zamítl až do chvíle, kdy je úrok skutečně vyplacen. V současné době je situace taková, že i když emitent daň neplatí, držitel pohledávky je zdaňován za nahromaděný úrok. Těmito držiteli jsou však často zahraniční investoři a penzijní fondy osvobozené od daní, kteří ze svých investic daně neplatí. Senát odhaduje, že jeho verze ustanovení by v prvním roce vynesla 17 milionů dolarů a za pět let celkem 409 milionů dolarů. Sněmovní verze by vynesla o něco více. I když burza Wall Street najde způsob, jak nové zákony obejít, poradce Senátu tvrdí, že zadlužené odkupy budou i tak o něco obtížnější. "Nelze pochybovat o tom, že díky těmto zákonům budou zadlužené odkupy dražší," řekl. "Odpočet úroků byl motorem, jenž zvyšoval produktivitu těchto obchodů."