wsj1052.cz

wsj1052.cz

Date19
Source typenws
Year19
Text typeinf

Javascript seems to be turned off, or there was a communication error. Turn on Javascript for more display options.

Špatná zpráva na trhu s rizikovými obligacemi včera byla ta, že TW Services, skupina restauračních řetězců, se stala nejnovějším eventuálním emitentem, k němuž by se kupci obligací mohli otočit zády. Dobrá zpráva - přinejmenším pro příznivce stabilních úvěrů - je to, co odmítnutí říká o stavu mysli kupců rizikových obligací. Zjevně se učí říkat ne nadměrnému riziku. Společnost Coniston Partners, která se spřízněnými subjekty vlastní 80 % TW, měla v plánu prodat 1,15 miliard dolarů rizikových obligací, kromě jiného, aby financovala akvizici zbývajících veřejných cenných papírů. Jenže Coniston, newyorská obchodní společnost řízená firmou Gollust, Tierney & Oliver, včera oznámila, že "vzhledem k nestálé situaci na trhu s cennými papíry" bude nabídka odložena a přetransformována. Nebylo však uvedeno, zda Coniston a její investiční bankéř, Donaldson, Lufkin & Jenrette, právě dokončili dvoutýdenní "turné" za účelem prodeje obligací. A investoři, alespoň prozatím, prošli. Rizikové obligace TW nebyly, ve srovnání s rizikovými obligacemi, neobyčejně slabé. Její restaurace s rychlým občerstvením - včetně Denny's, Hardee's, Quincy's a El Pollo Loco ("jediného významného řetězce rychlého občerstvení, který se specializuje na kuře připravované na grilu s dřevěným uhlím") - jsou stabilní, odolávají recesi a rostou. Kdyby však přestaly růst, TW s centrálou v Paramusu ve státě New Jersey by se dostala do problémů. Donedávna byly obchody typu "teď kup a pak se modli za růst" rutinní záležitostí. "Jenže lidé nekupují, aby na něco čekali," říká Jack Utter, který řídí vysoce výnosný fond finančních služeb IDS. "Investoři," dodává, "začínají mít víru." Přesto může být výkup TW financován. "Se společností špatného nic není," říká ředitel Conistonu Paul Tierney. Třecí plocha je v tom, jak říká, že "trh s rizikovými obligacemi není tak hluboký" jako dřív. Schůzka akcionářů TW byla ze zítřka posunuta na 21. listopadu. DLJ doufá, že do doby bude schopna prodávat méně nehodnotné rizikové obligace. Gollust, Tierney & Oliver patrně přispěje více než plánovanými 120 miliony dolary v akciích. Banky možná přispějí více prioritnímu dluhu. A celkový stupeň financování rizikových obligací bude snížen. Bankéř DLJ, snažící se podat situaci co nejpříhodněji, tvrdí, že "jen málo lidí řeklo, že se jim nelíbí kvalita kreditu. Lidé spíš uváděli, že si nemyslí, že by miliardový prodej byl obchodovatelný." Rizika obchodování však vycházejí z rizika ztrát. A přidáním ekvity by DLJ možná uznala, že se obávala úvěrového rizika. Bankéř DLJ říká, že ve znovuzrozené struktuře kapitálu se hotovostní krytí úroku "významně zlepší". Nakonec dodává: "Nasloucháme trhu." Co to je - a nyní si vypůjčme termín od Conistona - co tak zjitřilo trh? Některá stejná rizika - a domněle ignorovaná - byla ve velkém uváděná u předchozích nabídek rizikových obligací. Na informačním letáku TW se uvádí, že kdyby byla akvizice dokončená dřív, výdělky před zdaněním "by nestačily na pokrytí fixních plateb včetně úroků z dlužných cenných papírů", a to přibližně ve výši 62,7 milionů dolarů za prvních šest měsíců roku 1989. TW poznamenává, stejně jako řada emitentů rizikových obligací, že "kdyby rovněž přistoupila k likvidaci nehotovostních poplatků", dosáhla by hotovostního zisku - v tomto případě 56 milionů dolarů během šesti měsíců. Jenže tyto výpočty neberou v úvahu nehotovostní výměr na pokles hodnoty, zohledňující postupné opotřebení nádob na smažení hranolků, upadání obchodů a podobně. DLJ dokonce říká, že si společnost představuje investiční výdaje ve výši 180 milionů dolarů ročně. TW tvrzení znělo tak, že prodej a výdělky jejích restaurací stále stoupají a že lidé nepřestanou jíst ani v době poklesu. Jenže oni nemusejí jíst v Denny's. Sféra rychlého občerstvení je "silně konkurenční", uvádí John Rohs, analytik Wertheim Schroder. Potenciální kupci obligací uvedli, že TW v minulosti prosperovala, protože byla ochotná hodně utrácet za rekonstrukce restaurací a obnovování jídelních lístků. "Obávali jsme se, že nebudou schopni získat dostatečnou hotovost na investiční výdaje a na splácení dluhů," říká jeden velký investor vysoce ziskového dluhu. DLJ namítá, že by TW mohla, kdyby to bylo nutné, omezit investiční výdaje, protože polovina toho, co plánuje investovat, je pro účely "růstu", nikoli na údržbu. Jenže investoři poznamenali, že by TW v případě mírně klesající nabídky potřebovala růst, aby mohla splácet dluhy. Její výpočty ohledně splnění hotovostních plateb nezohledňují roční úrok obligací s odloženou splatností a nulovým výnosem ve výši 52 milionů dolarů, který nakonec bude muset být zaplacen. Leták uvádí, že "nemůže být zaručeno", že budoucí růst bude pokračovat tempem jako v minulosti. Kupci obligací ještě nedávno takovou záruku nepožadovali. Ale teď zjevně ano. TW Services (NYSE; symbol: TW) Oblast působení: restaurace Rok končící 31. prosince 1988* Obrat: 3,57 miliard dolarů Čistý příjem: 66,9 milionů dolarů, 1,36 dolarů za akcii** Třetí čtvrtletí končící 30. září 1989: (čistá ztráta: 7 centů za akcii) oproti čistému příjmu: 51 centů za akcii Průměrný denní objem obchodování: 179 032 akcií Kmenové akcie v oběhu: 49 milionů dolarů *Zahrnuje výsledky Denny's Inc., získané v září **Zahrnuje odpis aktiv a náklady na právní zastoupení při převzetí ve výši 9 milionů dolarů


Download Source DataDownload textDependenciesPML ViewPML-TQ Tree View