wsj0728.cz

Navzdory očekávání, které vyvolal titulek nedávného článku Johna R. Dorfmana v časopise Money Matters ("Profesionálové zasadili teoretikům bolavou ránu", 3. října), jsem se mohl hrdě postavit před své vysokoškolské studenty finančnictví a sdělit jim, že závěry vašeho rok trvajícího experimentu s výběrem akcií jsou zcela v souladu s tím, co se učili ve škole. Především skutečnost, že čtyři akcie vybírané měsíčně vaší skupinou čtyř profesionálů obecně přinášejí lepší výsledky na trhu, není podle mého mínění v rozporu s efektivností trhu. Dorfman uvádí, že investor, který by před rokem vložil 100 000 dolarů do první skupiny čtyř akcií vybraných vašimi profesionály a o měsíc později by je prodal, koupil by druhou sadu profesionály vybraných akcií a opakoval by tento postup po celý rok, by nashromáždil 166 537 dolarů, bez vyúčtování dividend, daní a provizí. Naproti tomu investor, který během roku vybírá z Dow-Jonesova portfolia, by nashromáždil jen 127 446 dolarů. Uznávané teorie ocenění majetku nabízejí zcela zákonité vysvětlení. Podle uznávaných teorií chtějí investoři vyšší zisky při riskantnějších investicích. Takže bych nepovažoval nadprůměrné zisky z profesionály vybraného portfolia za něco neobvyklého, spíše tyto zisky považuji za kompenzaci převzetí zvýšeného rizika. Věřím, že riziko každé jednotlivé akcie vybrané vašimi profesionály je velmi vysoké. Kdybyste chtěli, abych vybral akcii s nejvyšší očekávanou návratností, vybral bych akcii s největší mírou nerozložitelného rizika, stejně jako by to jistě udělali vaši profesionálové. Váš případný investor je prostě odměněn za převzetí tohoto vyššího rizika. Navíc je váš případný investor zbaven zisků, které by získal při snížení rizika rozložením portfolia. Portfolio čtyř akcií je stále vystaveno vysoké míře zbytečného rizika. To znamená, že návratnost se může hodně měnit. Dorfman předkládá ověřený důkaz tohoto jevu, když uvádí, že kolektiv vrhačů šipek by náhodným výběrem čtyř nových akcií, které by byly měsíčně drženy v portfoliu, nashromáždil jen 112 383 dolarů. Článek Your Investment Dartboard Scotta E. Heineho z texaské Technické univerzity v Lubbocku v Texasu míjí cíl. Fakt, že profesionálové vybírající akcie uspěli v osmi z 12 měsíců nad náhodně vybraným portfoliem, nemá žádný vliv na teorii efektivnosti trhu. Jde o to, že akcie doporučené vašimi profesionály bývají podstatně riskantnější než rozložené portfolio. Například doporučení vašich profesionálů pro nadcházející měsíc je podle odhadů koeficientu Beta společnosti Value Line průměrně o 22,5 % riskantnější než vklad do portfolia trhu. Výběr Jamese Morgana na říjen - společnost Dynascan - je o 35 % riskantnější než portfolio trhu a jí vychvalovaný výběr akcií společnosti Thermo Electron je o 40 % riskantnější. Eric C. Meltzer