wsj1635.cz

LÁKÁNÍ ZÁKAZNÍKŮ KE KOUPI nemůže znít lépe. Zaprvé to pojmenování: "ceniny kryté majetkem". Lepší než všechny ty nabídky, které dostáváte na koupi ničím nekrytých cenin. A to není všechno. Majetek kryjící ceniny pochází z některých největších - a nejbezpečnějších - institucí v zemi. Mnohé získaly od úvěrových firem vysoké hodnocení. Jejich zisky jsou vyšší, než zisky emisí amerického ministerstva financí. A prosperující trh již přitáhl mnohé z největších institucionálních investorů v zemi. Jste připraveni do toho jít? Dobře, dvakrát se rozmyslete. Myšlenka může být jednoduchá: Vezměte hromadu úvěrů, svažte je do pěkného balíčku a prodejte kousky balíčku investorům. Jednoduchost ale může být zavádějící. Pochybovači říkají, že lehce vyšší návratnost není dostatečná, aby vyrovnala mimořádné riziko. Varují, že ceniny kryté majetkem jsou jen natolik dobré, nakolik je dobrý majetek a krycí úvěr, který je zajišťuje - a ty je těžké ohodnotit. Ceniny byly navíc uvedeny teprve před asi 4 1/2 lety; největší neznámou je, jak si povedou v recesi. "Hodně z těchto věcí jsou opravdu neznámé vody," říká Owen Carney, ředitel divize investičních cenin amerického kontrolora oběživa. "Nevíme, jak si celý tento trh povede při vážném ekonomickém poklesu." Takové obavy ale nezabránily majetkem krytým ceninám stát se jedním z nejžhavějších nových produktů na Wall Street. Od jara 1985 transformovali finanční alchymisté širokou škálu úvěrů na tyto nové ceniny. Prodali emise kryté půjčkami na auta, lodě a rekreační vozidla. Nabídli balík půjček na domácí majetek stejně jako balíčky půjček použitých na dovolené na střídačku. V loňském roce byla vydána emise "obligací krytých smrtí" - cenin krytých půjčkami lidem s životní pojistkou. Někteří předpovídají, že vzniknou "obligace třetího světa", kryté půjčkami Brazílii, Argentině a dalším zadluženým národům. A největší objem letos nastal v ceninách krytých pohledávkami z kreditních karet, někdy nazývaných "plastové obligace". "Je vrcholná doba úvěrů," říká James Grant, šéfredaktor listu Grant's Interest Rate Observer. "Vypadá to, že než zapadne slunce osmdesátých let, nic nezůstane nezadlužené." Výsledkem je podle společnosti Securities Data Co. trh s objemem 45 miliard dolarů. To zahrnuje více než 9,5 miliardy dolarů vydaných během letošního srpna, což je výrazný vzestup z 6,5 miliardy dolarů ve srovnatelném období roku 1988 - a více než za celý rok 1987. Většina emisí byla prodána profesionálním finančním manažerům, penzijním fondům, bankovním úvěrovým oddělením a dalším institucím. Přidali se i zámožní jednotlivci a v poslední době brokeři tlačí do trhu krytého majetkem menší investory. Vstupní poplatek je dostupný: Emise jsou obvykle prodávány s minimálním nominální hodnotou 1 000 dolarů. "Očekáváme další nabídky" majetkem krytých cenin zaměřených na jednotlivé investory, říká Bill Addiss, hlavní viceprezident společnosti Shearson Lehman Hutton Inc. Proces obvykle začíná, když instituce jako například Citibank nebo Sears, Roebuck & Co. vezme zásobu kreditních karet nebo dalších pohledávek a prodá je za tím účelem vytvořenému fondu. Fond pak vydá obligace - obvykle se splatností pět let nebo méně -, na které poskytnou záruky brokerské firmy z Wall Street, a nabídne je investorům. Emise jsou obvykle spojeny s "vylepšením úvěrových vlastností", jako je například bankovní akreditiv, a mají tedy lepší třídu úvěruschopnosti. Nadšenci mluví o tom, že tento prosperující trh otevřel emitentům nový cenný zdroj prostředků a zároveň poskytuje nové cenné investiční možnosti jednotlivcům i podnikům. Majetkem kryté ceniny "jsou v porovnání s bankovními certifikáty nebo jinými firemními obligacemi atraktivní investicí", říká Craig J. Goldberg, vrchní ředitel a šéf skupiny majetkem krytých obligací u společnosti Merrill Lynch Capital Markets. Skeptici se ale ptají, zda majetkem kryté obligace nabízejí dostatečnou protihodnotu, aby vyrovnaly mimořádné riziko. Vezměte si nabídku 9% obligací vydaných loni na jaře a krytých pohledávkami z kreditních karet Citibank za 500 miliónů dolarů. Emise s ratingem AAA nabízí zisk o pouhého zhruba 0,5 procentního bodu nad čtyřletými státními obligacemi. Při investici 10 000 dolarů to je rozdíl pouhých 50 dolarů ročně. Toto rozpětí může být rozhodující pro finanční manažery, kteří nakupují obligace ve velkém a jejichž živobytí závisí na překonání finančních manažerů v protější budově. Pro jednotlivce, kteří nakupují výrazně menší objem a věnují menší pozornost relativnímu výkonu než udržení toho, co mají, je ale tato marže bezvýznamná. "Jste-li hráčem na poli obligací a hrajete v dostizích relativního výkonu, pak je i 25 základních bodů (0,25 procentního bodu) navíc z hlediska profesní dráhy důležitým faktorem," říká Grant. "Jste-li ale jednotlivec, který investuje peníze a snaží se je získat zpět, pak to nemá převratný význam." Úrok z majetkem krytých cenin se navíc plně zdaňuje, zatímco úrok ze státních obligací je na státní a místní úrovni nezdaněný. Proto někteří investiční manažeři jako třeba Alex Powers, viceprezident divize osobního bankovnictví Chase Manhattan Bank, nedoporučují většinu majetkem krytých emisí jednotlivcům ve státech s vysokou daní, například v New Yorku nebo Kalifornii. Powers ale získal majetkem kryté emise pro jednotlivce s účty s daňovým odkladem, například s penzijním spořením. Poukazuje na to, že instituce, které nakupují majetkem kryté emise ve velkém množství, mohou dosáhnout většího rozpětí oproti státním obligacím než jednotlivci, kteří nakupují menší objemy. Další věcí je likvidita neboli jak snadno mohou být ceniny proměněny na hotovost. Druhotný neboli odbytový trh s ceninami krytými majetkem je poměrně nový a mnohem méně aktivní než trh státních obligací. To může být ošidné pro investory, kteří potřebují své zásoby rychle prodat před splatností obligací. To platí zejména, jak říkají analytici, pro jisté ceniny, jako například pro ty, které jsou kryté úvěry na dovolenou. "Mohli byste zde zaznamenat značné výkyvy, protože jde o trh s nepočetnými obchody," říká Jonathan S. Paris, viceprezident newyorské investičně-manažerské společnosti European Investors Inc. Navíc investoři, kteří chtějí znát každodenní hodnotu státních nebo firemních obligací obchodovaných na Newyorské burze cenných papírů, se prostě mohou podívat do seznamu v novinách. Pro majetkem kryté ceniny žádné takové seznamy neexistují. Ohodnocení cenin krytých majetkem představuje další problém. Investoři mohou například chybně předpokládat, že banka nebo společnost, které původně majetek držely, za ceniny ručí. Neručí. Úvodní stránka brožury o nabídce Citibank na pohledávky z kreditních karet tučnými velkými písmeny upozorňuje, že certifikáty představují podíl pouze ve speciálně založeném fondu a "nepředstavují podíly nebo závazky bank, Citibank N. A., Citicorp ani žádné jejich dceřiné společnosti". Jinými slovy, vznikne-li problém, nepočítejte, že Citibank přijde na pomoc. Brožura rovněž poznamenává, že ceniny nejsou zaručeny žádným vládním orgánem. To znamená, že investoři se musí zaměřit na kvalitu úvěrů, jimiž jsou cenné papíry zaručeny, stejně jako na vylepšení úvěrových vlastností emise a třídu úvěruschopnosti, kterou emise obdržela. To také není snadné. Vezměte v úvahu "vylepšení úvěrových vlastností", které obvykle zahrnuje bankovní akreditiv nebo pojištění u společnosti zajišťující obligace. Akreditiv typicky není nabízen bankou, která prodává majetek kryjící ceniny. Nezahrnuje ani celkové portfolio. Detaily vylepšení úvěrových vlastností se u jednotlivých emisí velmi liší. Přesto hrají rozhodující roli při získávání nejvyšších ohodnocení většiny majetkem krytých emisí - což je naopak důvod, proč je rozdíl výnosu oproti státním obligacím tak malý. Skeptici se ale ptají, proč byste se měli obtěžovat nákupem takových věcí, když na státem zaručených papírech můžete získat jen o málo nižší příjem. Když koupíte majetkem krytou emisi, přijímáte riziko, že se banka nebo emitent mohou dostat do nepředvídaných problémů. Je-li třída úvěruschopnosti banky snížena například kvůli jejím půjčkám třetímu světu, může to také ovlivnit hodnocení, likviditu a ceny majetkem krytých emisí, které banka podporuje. Upisovatelé trvají na tom, že emise jsou vytvořeny tak, aby snesly extrémně tvrdé ekonomické podmínky. Ale přes vylepšení úvěrových vlastností a přes vysoké hodnocení se finanční manažeři stále obávají, že recese může na majetku tvořícím krytí nadělat spoušť. V době, kdy jsou Američané zadluženi až po uši, mohou investoři do majetkem krytých cenin mylně sázet na to, že zákazníci budou v těžkých časech schopni úvěry splácet. Nakonec může recese přimět investory k nákupu nejkvalitnějších obligací, na něž mohou narazit - tedy státních. To by mohlo rozšířit ziskový rozdíl mezi státními a majetkem krytými obligacemi, stejně jako zhoršit prodej těch druhých. Mohlo by to ale být mnohem horší. Někteří analytici jsou obzvláště ostražití vůči emisím kreditních karet. Jednak jsou úvěry z kreditních karet nezajištěné. Navíc se obávají, že banky byly ve vydávání kreditních karet lidem příliš horlivé - a daly karty příliš mnoha velkým rozhazovačům, kteří během recese nebudou splácet. "Blíží se den poznání, kdy trh podle nás dá nejvyšší výhody nejkvalitnějším emisím úvěrů, a proto si myslíme, že nejlepší investicí do úvěrů jsou americké státní obligace," říká Craig Corcoran z investičně-poradenské firmy Davis/Zweig Futures Inc. A co majetkem kryté emise s hodnocením AAA? "Ani nápad, stále se budeme držet státních obligací," odpovídá Corcoran. Hodnocení, poznamenává, "podléhá změnám". To vše způsobuje, že majetkem kryté ceniny se mnohým lidem zdají být příliš riskantní. A Raymondu F. DeVoeovi ml., tržnímu stratégovi u společnosti Legg Mason Wood Walker Inc., to připomíná to, čemu říká tzv. DeVoeova neprokazatelná, ale vysoce pravděpodobná teorie č.1: "Dosahováním zisku bylo ztraceno více peněz než ve všech akciových spekulacích, podfucích a podvodech všech dob." Pan Herman je reportérem zaměstnaným v newyorské kanceláři listu The Wall Street Journal. Objem majetkem krytých cenin vydaných za rok * Základní objem ** K 30. srpnu * Základní objem Zdroj: Securities Data Co.