"Seismická"
aktivita
finančního
trhu
se
podobá
seismické
aktivitě
země.
Když
je
klid
(nízká
nestabilita),
pak
struktury,
na
nichž
trh
stojí,
mohou
být
poměrně
neefektivní,
a
přesto
dostatečně
plní
své
funkce.
Když
však
strukturou
trhu
začnou
otřásat
mohutné
síly,
pak
je
jeho
šance
na
přežití
tím
vyšší,
čím
je
"odolnější
proti
zemětřesení".
Americké
finanční
trhy
ještě
nemají
všechny
nezbytné
moderní
vlastnsoti
nutné
k
plné
"odolnosti
proti
následným
otřesům".
Investoři
nemají
dostatečně
rovný
přístup
do
obchodní
arény
trhů
a
k
jejím
informacím.
Tento
strukturální
nedostatek
je
zásadní,
protože
investoři
jsou
jediným
zdrojem
likvidity
trhu.
A
právě
likviditu
trhy
potřebují,
aby
oslabily
zemětřesení
a
následné
otřesy.
Na
dnešních
trzích
jsou
jedinými
účastníky
trhu,
kterým
je
dovoleno
hrát
v
procesu
určování
cen
přímou
úlohu,
specialisté
(na
Newyorské
burze
cenných
papírů)
a
"vysoce
postavení"
tvůrci
trhu
(na
mimoburzovním
trhu).
Když
přestanou
obchodovat,
veškerá
likvidita
trhu
se
vytratí.
A
když
kterákoli
složka
trhu
-
peníze,
termínové
obchody
nebo
opce
-
ztratí
likviditu,
cenový
mechanismus
(způsob,
kterým
jsou
určovány
ceny)
se
naruší
nebo
se
na
čas
zcela
vytratí.
Minulý
týden
v
pátek
13.
se
trhy
rozpojily
(stejně
jako
před
dvěma
roky
v
témže
týdnu).
Když
se
to
stalo,
trhem
proběhly
"seismické"
otřesy
strachu
-
velmi
podobné
chvění
způsobenému
zemětřesením
-
a
zvýšily
nestabilitu
trhu.
Nedostatek
důležitých,
potřebných
informací
může
vyvolat
strach.
Strach
je
otcem
paniky.
Panika
často
vede
k
iracionálnímu
chování.
A
na
finančních
trzích
se
iracionální
chování
občas
promění
v
katastrofu.
Když
se
trh
začne
otřásat,
je
rozhodující,
aby
stejné
množství
informací
o
cenách
transakcí
a
křivkách
nabídky
a
poptávky
(příkazů
ke
koupi
a
prodeji
při
různých
cenách)
bylo
zpřístupněno
všem,
nikoli
pouze
tvůrcům
trhu.
Kvůli
nedostatku
informací
a
přístupu
k
nim
jsou
mnozí
investoři
-
včetně
právě
těch,
jejichž
kupní
síla
by
mohla
obnovit
stabilitu
a
snížit
nestabilitu
-
nuceni
stát
stranou,
když
jsou
nejvíce
potřeba,
neboť
nemají
podstatné
informace
o
trhu.
Měl
by
se
zavést
moderní
elektronický
systém
obchodování,
který
umožňuje
rovný
přístup
investorů
-
zejména
institucionálních
investorů
-
do
obchodní
arény
(a
k
informacím,
které
by
takovýto
přístup
automaticky
doprovázely),
aby
americké
trhy
získaly
na
schopnosti
tlumit
následné
otřesy.
V
rozporu
s
některými
názory
obchodní
aktivity
specialistů
a
dalších
tvůrců
trhu
nepřinášejí
likviditu
trhu
jako
celku.
Co
tvůrci
trhu
přinášejí,
je
rychlost,
což
je
velmi
cenná
služba.
Likvidita
není
služba.
Je
to
vlastnost
trhu
-
schopnost
vstřebat
příkazy
k
prodeji,
aniž
by
při
nedostatku
nových
informací
došlo
k
výrazným
změnám
cen.
Tvůrci
trhu
kupují
to,
co
si
investoři
přejí
prodat,
a
jejich
úkolem
je
tyto
nechtěné
pozice
co
nejrychleji
se
ziskem
prodat
jiným
investorům.
V
důsledku
toho
si
sice
kterýkoli
zákazník
může
zakoupit
rychlost
prodejem
tvůrci
trhu
(což
pro
investora
představuje
mikro-likviditu),
ale
trh
jako
celek
zůstává
ve
stejném
stavu,
v
jakém
byl
před
transakcí:
Nechtěná
pozice
je
stále
nechtěná
pozice,
změnila
se
pouze
identita
prodávajícího.
Lze
dokonce
prohlásit,
že
zvýšení
kapitálových
závazků
tvůrců
trhu
(výsledek
některých
studií
po
krachu
v
roce
1987)
také
zvyšuje
nestabilitu
trhu,
protože
čím
víc
cenných
papírů
v
daném
okamžiku
drží
tvůrci
trhu,
tím
větší
tlak
na
prodej
se
nad
trhem
vznáší.
V
otevřeném
elektronickém
systému
by
kterýkoli
investor,
který
by
si
chtěl
zaplatit
za
přístup
do
obchodní
arény
v
reálném
čase
prostřednictvím
registrovaného
makléře,
mohl
vidět
úplné
křivky
nabídky
a
poptávky
(příkazy
ke
koupi
a
prodeji
při
každé
ceně),
vkládané
makléři
i
investory,
a
mohl
by
zadávat
a
provádět
příkazy.
Běžné
kotace
by
odrážely
společný
finanční
úsudek
všech
účastníků
trhu
-
nikoli
jen
ten
od
zprostředkovatelů,
kteří
se
v
době
krize
mají
mimořádně
na
pozoru
před
rizikem.
Investoři
i
profesionálové
by
si
konkurovali
za
stejných
pravidel,
o
něž
Kongres
usiloval
a
nazval
je
"národním
tržním
systémem"
(ještě
jich
nebylo
dosaženo)
před
téměř
15
lety,
když
v
roce
1975
schválil
zákon
o
reformě
cenných
papírů.
Výkyvy
na
trhu
z
minulého
pátku
nevyústily
v
závažné
"následné
otřesy".
Byli
jsme
tak
chytří,
nebo
jsme
jen
měli
štěstí?
Nejsem
si
jist.
Jsem
si
však
jist,
že
musíme
maximalizovat
ochranu
proti
"zemětřesení"
tím,
že
zajistíme,
aby
naše
tržní
struktury
umožnily
investorům
obohatit
trhy
v
našem
státě
o
svojí
výraznou
schopnost
tlumit
šoky.
Pan
Peake
je
předsedou
představenstva
své
vlastní
poradenské
společnosti
v
Englewoodu
v
New
Jersey.