wsj1375.cz

Při čtvrtečním soukromém obědě sdělil Frederick Joseph, výkonný ředitel společnosti Drexel Burnham Lambert Inc., představitelům americké společnosti Prudential Insurance Co. zprávu o trhu s rizikovými obligacemi, která nutí k zamyšlení. Joseph připustil, že podle lidí obeznámených s touto problematikou panuje na trhu s rizikovými obligacemi zmatek. Řekl, že společnost Drexel - hlavní pojistitel vysoce rizikových obligací - si nemůže nadále dovolit prodávat žádné nabídky rizikových obligací, se kterými by později mohly nastat potíže, protože společnost Drexel tak riskuje ztrátu své vysoce lukrativní licence pro rizikové obligace. Oběd byl jasným potvrzením toho, že rok 1989 je pro trh s rizikovými obligacemi s hodnotou 200 miliard dolarů vůbec nejhorším rokem. A investoři a obchodníci shodně tvrdí, že by mohlo trvat roky, než se současný rozruch uklidní. Dokonce i společnost Drexel, která má největší a nejvěrnější klientelu mezi investory do rizikových obligací, uprostřed tohoto obchodního zmatku ustupuje. Ačkoli tato velká investiční banka stále ovládá trh s rizikovými obligacemi, nemohla společnost Drexel zastavit důsledky rostoucího neplacení rizikových obligací, stahování nových nabídek, zpětné odkupování akcií akcionáři vzájemných fondů rizikových obligací a hromadného odchodu kdysi věrných investorů. Pro mnoho finančních manažerů byly poslední čtyři měsíce zahanbující. "Toto je vůbec nejhorší zemětřesení na trhu s rizikovými obligacemi a mohlo by trvat celé roky, než skončí," říká Mark Bachmann, hlavní viceprezident společnosti Standard & Poor's Corp., která se zabývá hodnocením úvěruschopnosti. Ve třetím čtvrtletí vykazovaly například rizikové obligace - ty s hodnocením nižším, než je investiční stupeň - záporné výnosy a byl to jediný významný sektor trhu obligací s takovým hodnocením. Od konce minulého roku byly rizikové obligace předstiženy všemi kategoriemi obligací investičního stupně včetně zvláště bezpečných státních cenných papírů. Trh s rizikovými obligacemi, který se z méně než 2 miliard dolarů na začátku desetiletí rozrostl na 200 miliard dolarů, zeslábl během měsíců, kdy emitenti klopýtali pod tíhou vysokých úrokových plateb. Největší ránu tomuto křehkému trhu uštědřila minulý měsíc společnost Campeau Corp., která vytvořila své americké maloobchodní impérium s více než 3 miliardami dolarů financovanými prostřednictvím rizikových obligací. Společnost Campeau omezila hotovost, což způsobilo, že se opozdila s některými úrokovými platbami a nabídla k prodeji svůj řetězec proslulých obchodních domů Bloomingdale's. Právě tehdy, když kupující zmizeli a investoři se pokoušeli prodávat, nastal na trhu s rizikovými obligacemi zmatek. Joseph v jednom rozhovoru říká, že jeho jednání při obědě s představiteli společnosti Prudential potvrdilo problémy ohledně rizikových obligací. "Myslel jsem si, že říkám, že trh má potíže, ale je stále životaschopný a je si dostatečně vědom svých kvalit, které vůbec nejsou špatné," říká. "V posledních několika letech nebyla žádná hodnocení úvěruschopnosti přesná a my chceme zajistit, aby se naše výchozí hodnocení dostala mezi přijatelné parametry trhu." Mnohými kupci rizikových obligací otřáslo náhlé porozumění, že se rizikové obligace nemusí nutně nakupovat a prodávat tak snadno jako kmenové akcie a obligace investičního stupně. Na rozdíl od Newyorské burzy cenných papírů, kde se kupující a prodávající rychle sdružují, je trh s rizikovými obligacemi, kde se obchoduje s riskantními podnikovými půjčkami, někdy pro opravy uzavřený. Finanční manažerky pro rizikové obligace Amy K. Minellová a Hannah H. Strasserová ze společnosti Deltec Securities Corp. s malým počtem vlastníků říkají, že problémy na trhu s rizikovými obligacemi sahají dál než k přechodnému zneklidnění. Říkají, že v posledních měsících rizikové obligace intenzívně prodávali někteří z tradičních investorů na trhu, ale neobjevili se noví kupující, kteří by je nahradili. Společnost Deltec v nedávné neradostné zprávě zákazníkům uvedla, že makléřské firmy z Wall Street, "hlavní zdroj likvidity trhu s vysokým výnosem", byly kvůli obchodním ztrátám čistými prodejci rizikových obligací. Čistými prodejci rizikových obligací byly i vzájemné investiční fondy, protože relativně slabý výkon rizikových obligací a negativní zprávy v tisku způsobily "nadnormální" zpětné odkupování akcií akcionáři, uvedla společnost Deltec. Investoři, kteří se pokoušejí navýšit hotovost, prodali "velké likvidní emise", jako jsou společnosti RJR Holdings Corp. a Kroger Co., přičemž poklesy těchto vztažných emisí byly jednou z příčin potíží na trhu. A jak uvedla společnost Deltec, nakupování se významně omezilo, protože spoření a půjčky byly při nákupech rizikových obligací omezeny právními předpisy nedávno schválenými Kongresem. "Ve skutečnosti se spoření a půjčky během celého čtvrtletí prodávaly jako držby s vysokým výnosem," uvedla společnost Deltec. Minellová a Strasserová říkají, že spravují svá portfolia rizikových obligací defenzivně, přičemž vytvářejí hotovost a selektivně zvyšují celkovou kvalitu. Společnost Prudential, největší pojistitel a nejvýznamnější investor do rizikových obligací v zemi, mezitím zjistila, že kvůli klesajícím cenám rizikových obligací klesla od srpna hodnota jejího portfolia rizikových obligací ze 7 na 6,5 miliardy dolarů. "Samozřejmě teď nemáme dostatečnou likviditu a velmi nás to znepokojuje," říká vrchní ředitel James A. Gregoire. "Neznám žádný důvod, proč by se situace měla zhoršit, ale tento trh nás umí překvapit. Tento trh nás učí pokoře." Gregoire říká, že na trhu s rizikovými obligacemi "dostávají tzv. lovci výnosů opravdu bolestnou lekci". Stuart Reese, manažer portfolia veřejných obligací investičního stupně v hodnotě 17 miliard dolarů společnosti Aetna Life & Casualty Insurance Co., říká, že ačkoli většina rizikových obligací v oběhu nevykazuje žádné známky neplacení, trh hodnoty mnoha emisí rizikových obligací snížil, jako by měly potíže. "Myslíme si však, že rizika existují, protože situace se o mnoho zhoršuje. A tato rizika jsou pro nás nepřiměřená," říká. Tento velký pojistitel, na rozdíl od společnosti Prudential, vlastní jen asi 150 milionů dolarů ve volně prodejných rizikových obligacích. Někteří analytici říkají, že série neplacení velkých rizikových obligací, která byla hlavní příčinou letošních problémů na trhu, bude pravděpodobně pokračovat. "Pokud se vůbec něco změní, uvidíme nárůst neplacení, protože hodnocení úvěruschopnosti je nižší," říká Paul Asquith, docent na Sloanově škole managementu při Massachusettském technologickém institutu. Asquith, jehož studie neplacených rizikových obligací způsobila v dubnu rozruch na Wall Street, říká, že letošní neplacení rizikových obligací již vykazuje vysokou korelaci s jeho vlastními zjištěními. Jeho studie ukázala, že rizikové obligace měly rostoucí míru neplacení v čase v hodnotě 34 %. Jednou ze známek narůstajícího počtu neplacení rizikových obligací, říká Asquith, je to, že asi polovina ze 3 miliard dolarů podnikových obligací v oběhu, kterým společnost S&P letos snížila rating neplacení, jsou rizikové obligace prodané v období velkých emisí na trhu v letech 1984 až 1986. Tyto obligace, nyní s ratingem D, zahrnují nabízené rizikové obligace společností AP Industries, Columbia Savings (Colorado), First Texas Savings Association, Gilbraltar Financial Corp., Integrated Resources Inc., Metropolitan Broadcasting Corp., Resorts International Inc., Southmark Corp. a Vyquest Inc. "Zřejmě jsme uvěřili mnoha lidem, kteří tvrdili, že trh není tak riskantní," říká Bradford Cornell, profesor financí na Andersonově oddělení pro postgraduální studium managementu Univerzity státu Kalifornie v Los Angeles. Cornell právě dokončil studii, ve které zjistil, že riziko a výnosy rizikových obligací jsou menší než u kmenových akcií, ale větší než u obligací investičního stupně. Cornell říká: "Trh s rizikovými obligacemi není žádný zlatý důl, jak tvrdila společnost Drexel, ale také není pohromou, jak říkají ti, kteří mu prorokují zkázu." I přes problémy na trhu s rizikovými obligacemi prokazují investoři do rizikových obligací společnosti Drexel nadále svou věrnost, kterou její rivalové na Wall Street nemají. Během posledních tří týdnů například společnost Drexel prodala nové rizikové obligace v hodnotě 1,3 miliardy dolarů společnostem Turner Broadcasting Co., Uniroyal Chemical, Continental Air a Duff & Phelps. Seznam problematických obligací nabízených společností Drexel je ale o hodně kratší než u jakékoli jiné společnosti na Wall Street, platí to také pro seznam úspěšných nabídek. Problematické emise, za které se společnost Drexel zaručila, zahrnují společnosti Resorts International, Braniff, Integrated Resources, SCI TV, Gillette Holdings, Western Electric a Southmark. "Kvalitní rizikové obligace se budou dobře prodávat i nadále," říká Michael Holland, předseda společnosti Salomon Brothers Asset Management Inc. "Ale obchodní transakce, které nikdy neměly být provedeny, se nyní staly jaderným odpadem.