wsj0742.cz

Programem řízené obchodování je znovu napadáno jako původce výkyvů akciových trhů, a proto několik lidí na Wall Street tvrdí, že nadešel čas zvážit krajní opatření. Skutečným řešením omezení divokých výkyvů cen akcií, říkají, by mohlo být omezení nebo zrušení termínových obchodů s akciovými indexy. Termínový obchod s akciovými indexy je smlouva o koupi nebo prodeji tržní hodnoty koše akcií, jako je index Standard & Poor's 500. Od založení termínových obchodů s akciemi v roce 1982 se obchodování na Chicagské obchodní burze a dalších burzách rozvinulo až do bodu, kdy termínové obchody s akciovými indexy konkurují obchodování se samotnými akciemi. Panuje obecně přijímaný názor, který vyjadřuje Fisher Black, společník firmy Goldman, Sachs & Co., že akcie a jejich "deriváty", jako jsou termínové obchody a opce, "tvoří jeden trh a že deriváty zvyšují likviditu trhu". Ale lidé stále častěji tento pohled zpochybňují a mezi kritiky jsou i někteří nejúspěšnější investoři v zemi. Warren Buffett je na listině odpůrců termínových obchodů s akciovými indexy již od jejich založení v roce 1982. A Mario Gabelli, další hvězda v investičním světě, říká: "Moje srdce tvrdí, že zápory termínových obchodů a umělých produktů daleko převáží přínosy." Podobně jako ostatní Gabelli tvrdí, že pokud termínové obchody způsobí ztrátu důvěry investorů v akcie, investoři akcie opustí, jak již mnozí z nich učinili. A ti, kteří zůstanou, "budou požadovat vyšší návratnost a průběžné zvýšení ceny kapitálu pro společnosti", dodává. Kritici termínových obchodů s akciovými indexy se v podstatě dělí na dva tábory. Jedna skupina tvrdí, že termínové obchody přispívají k nestabilitě trhu, druzí trvají na tom, že termínové obchody jsou vedlejším projevem spekulace, která zlehčuje hlavní funkci akciových trhů, jíž je získávání kapitálu. "Před termínovými obchody," říká investor Michael Harkins z New Yorku, "jste pouze museli dávat pozor, jestli to, co kupujete, má nějakou skutečnou hodnotu." Zatímco kdysi se očekávalo, že termínové obchody budou odrážet ceny akcií, obchodníci nyní předtím, než akcie koupí nebo prodají, pravidelně kontrolují trhy s termínovými obchody v Chicagu. Když ceny termínových obchodů v Chicagu skočí nahoru nebo dolů, burza v New Yorku je následuje. Například v úterý Dow-Jonesův index akcií průmyslových společností ztratil během pouhé hodiny a pár minut 80 bodů. Potom v průběhu dvacetiminutové přestávky na kávu průměr zpevnil téměř až na původní hodnotu. Paul Lesutis, který spravuje více než 3 miliardy dolarů kapitálu pro společnost Provident Capital Management Inc., viní trhy s termínovými obchody, že prorážejí cestu. "Základy se za hodinu nezmění," říká. "Myslím, že by měli zavřít burzy s termínovými obchody a potom bychom se mohli vrátit zpět k investování." Indexová arbitráž - rychle se odehrávající nákup nebo prodej akcií vyvážený opačnými operacemi s termínovými obchody - je často obviňována ze zvyšování nestability trhu. I když se o indexové arbitráži tvrdí, že přidává trhům na likviditě, John Bachmann, vedoucí společník firmy Edward D. Jones, říká, že přílišná likvidita není dobrá. "Okamžitá likvidita, kterou přinášejí termínové obchody s akciovými indexy, spočívá v tom, že portfolio můžete nakupovat přes dva roky a zbavit se jej v jediném dni. Je to příliš ničivé," říká. "To není investování." Ale termínové obchody s akciovými indexy mají širokou podporu. Jeho zastánci tvrdí, že termínové obchody zvyšují výkonnost trhů a umožňují investorům snižovat rizika. Poznamenávají, že akcie procházely přechodnými výkyvy dlouho před termínovými obchody. A když ceny akcií rostou, na termínové obchody si stěžuje málokdo, dodávají zastánci. Louis Margolis, vrchní ředitel zodpovědný za opce a termínové obchody v majetku společnosti Salomon Inc., říká, že obchodování s koši akcií začalo už v 70. letech, deset let před příchodem termínových obchodů. Tvrdí, že termínové obchody jen snížily náklady na obchodování. Dodává, že "obviňování termínových obchodů je jako obviňování kurýra". Protože arbitráž akciových indexů jen zmenšuje mezeru mezi cenami na trzích s termínovými obchody a s akciemi, nemůže zvyšovat nestabilitu, říká. Termínové obchody "nepotřebují obhajobu", říká Andrew Yemma, mluvčí Chicagské obchodní burzy, která obchoduje s akciemi indexu S&P 500, který představuje zdaleka největší kontrakt na termínové obchody s akciovými indexy. Navzdory současnému pobouření nad nestabilitou akciového trhu málokdo očekává, že termínové obchody s akciovými indexy zmizí. Především proto, že chicagské burzy termínových obchodů mají politický a finanční vliv - včetně mnoha přátel v Kongresu. A obchodníci říkají, že termínové obchody se staly zavedenou součástí finanční scény. "Život je změna - buď se přizpůsobíte, nebo zemřete," říká jeden chicagský obchodník s termínovými obchody. "Kdyby tu termínové obchody nebyly povoleny, přesuneme se do Austrálie nebo Tokia." Průměrný denní objem v termínových obchodech indexu S&P 500 minulý rok dosáhl 44 877 kontraktů. Podle včerejší závěrečné ceny indexu S&P činí průměrná hodnota denního obchodování 7,6 miliardy dolarů. Pro srovnání: Průměrný dolarový objem obchodování na newyorské burze byl minulý rok 5,3 miliardy dolarů. Mnoho investičních manažerů tvrdí, že termínové obchody jsou užitečné jako ochrana portfolia. Pokud se manažeři bojí, že se celkový trh akcií zhroutí, ale chtějí dál vlastnit akcie, mohou držet určité akcie a prodat odpovídající množství kontraktů s termínovými obchody. Průměrný denní objem v termínových obchodech indexu S&P 500 minulý rok dosáhl 44 877 kontraktů. Podle včerejší závěrečné ceny S&P činí průměrná hodnota denního obchodování 7,6 miliardy dolarů. Pro srovnání: Průměrný dolarový objem obchodování na Newyorské burze byl minulý rok 5,3 miliardy dolarů. Mnoho investičních manažerů tvrdí, že termínové obchody jsou užitečné jako ochrana portfolia. Pokud se manažeři bojí, že se celkový trh akcií zhroutí, ale chtějí dál vlastnit akcie, mohou držet určité akcie a prodat odpovídající množství kontraktů s termínovými obchody. A i když kritika termínových obchodů většinou přichází z Wall Street, jeden z chicagských obchodníků s termínovými obchody poznamenává, že makléřské firmy jsou závislé na termínových obchodech jako na obranných nástrojích, když nakupují nebo prodávají velké bloky akcií od organizací. Jedním z důvodů, proč termínové obchody údajně zvyšují nestálost, je, že - na rozdíl od akcií - lidé mohou spekulovat s termínovými obchody s méně penězi. Požadavky na záruky pro spekulanty na Chicagské obchodní burze jsou nyní kolem 7 %. "Za 10 milionů dolarů můžete přesunout akcie za 100 milionů dolarů," stěžuje si odborník z Newyorské burzy. "To dává obchodníkům s termínovými obchody mnohem větší pravomoc." Pro srovnání: Investor do akcií musí vložit 50 % v hotovosti. Někteří kritici tvrdí, že termínové obchody podporují vnímání akcií spíše jako samostatné komodity než jako investice do konkrétního podniku. Pak tedy, říkají, termínové obchody potlačují základní smysl akciového trhu: přesně ohodnotit cenné papíry tak, aby kapitál a investice tekly tam, kde jsou nejvíce potřeba. Termínové obchody indexu S&P 500 "přesunuly osobitost 500 akcií do jediného celku - a udělaly z nich jednoduše zboží k obchodování", říká George Kegler, hlavní viceprezident společnosti A. Webster Dougherty z Filadelfie. "Index odstranil potřebu znát například špatnou zprávu společnosti IBM za třetí čtvrtletí," dodal Kegler. Jistě, obchodování v portfoliu - stále běžnější způsob nákupu nebo prodeje košů skutečných akcií - také pracuje s akciemi jako s homogenním zbožím. "Je tu třída investorů, kteří se chtějí podílet" na celém trhu, říká Sandip Bhagat, zástupce viceprezidenta společnosti Travelers Investment Management Co. Termínové obchody S&P jsou jen "levnější a rychlejší" cestou k přístupu ke všem 500 akcií, říká. Newyorská burza včera začala obchodování svého vlastního nástroje na obchodování s košem akcií, představujícího akcie v indexu S&P 500. Ovšem vlastnit termínové obchody s indexy není to samé jako vlastnit akcie, které v nich vystupují. Držitelé akcií mohou jako skupina zvítězit, protože vlastní podíl na ziscích společností, což může zvednout a posílit ceny akcií. Naproti tomu termínové obchody jsou hrou s nulovým součtem - trhem pro doplňkové sázení na směr cen akcií. "Nevlastníte nic," říká Stephen Boesel, finanční manažer pro společnost T. Rowe Price z Baltimoru. "Uzavíráte jen čistou sázku na trh.