Makléři
burzy
Nasdaq,
kteří
obchodují
s
cennými
papíry
na
mimoburzovních
trzích,
se
přidávají
k
sílícím
hromadným
stížnostem
na
programové
obchodování.
Jejich
motivace
má
ale
silnou
praktickou
stránku:
Programové
obchodování
ohrožuje
jejich
příjmy.
Nejkontroverznější
způsob
programového
obchodování,
arbitráž
akciových
indexů,
představuje
"pro
makléře
těžce
vydělané
peníze",
tvrdí
Robert
Antolini,
vedoucí
mimoburzovního
obchodování
společnosti
Donaldson,
Lufkin
&
Jenrette.
Arbitráž
akciových
indexů
-
počítačově
řízený
nákup
a
prodej
akcií
s
vyrovnávacími
obchody
v
termínovaných
indexových
cenných
papírech,
které
mají
těžit
z
nestálých
odchylek
cen
-
přímo
ovlivňuje
mimoburzovní
trh
prostřednictvím
31
akcií,
které
jsou
zahrnuty
v
indexu
Standard
&
Poor's
500.
Index
S&P
500
se
při
arbitrážních
strategiích
často
užívá.
Podíl
na
objemu
mimoburzovního
obchodování,
který
lze
přisoudit
programovému
obchodování,
není
znám,
protože
se
jedná
o
Newyorskou
burzu,
kde
v
září
přesáhl
13
%.
Odhady
obchodníků
hovoří
o
necelých
5
%
denního
průměrného
objemu
na
burze
Nasdaq,
který
činí
zhruba
133
milionů
akcií.
Jiný
makléř
si
stěžuje:
Programové
obchodování
je
také
příčnou
zaostávání
kompozitního
indexu
Nasdaq
oproti
ostatním
segmentům
akciového
trhu.
Kvůli
programovému
obchodování
je
mnohem
těžší
obchodovat
s
mnoha
akciemi
na
mimoburzovním
trhu
bez
prudkých
cenových
změn,
což
je
stav
zvaný
nelikvidita.
Tato
cenová
nestálost,
která
je
programovým
obchodováním
zesilována,
podkopává
také
snahy
o
nalákání
nezávislých
investorů
zpět
na
mimoburzovní
trh,
který
je
bolestně
postrádá.
Některé
z
těchto
problémů
nejsou
na
mimoburzovním
trhu
ani
nové,
ani
ojedinělé.
Ale
velký,
často
prudký
pokles
cen
akcií
v
tomto
měsíci
vzbudil
odpor
proti
programovému
obchodování
i
u
některých
z
těch,
kteří
z
těchto
praktik
těžili.
Peter
DaPuzzo,
vedoucí
maloobchodního
ekvitního
obchodování
společnosti
Shearson
Lehman
Hutton,
potvrzuje,
že
ho
programové
obchodování
netrápilo,
když
bylo
na
trhu
se
stoupající
tendencí
před
pádem
zahájeno,
protože
zvýšilo
likviditu
a
lidé
byli
rádi,
že
ceny
akcií
rostou.
"Neznepokojovalo
nás
tolik,
dokud
nevznikly
prodejní
programy,"
uvádí
DaPuzzo,
který
si
nyní
myslí,
že
programové
obchodování
zvyšuje
nepotřebnou
nestálost.
Společnost
Shearson
Lehman
ale
programové
obchodování
pro
své
klienty
provádí.
Kromě
firmy
Shearson
se
na
programovém
obchodování
s
mimoburzovními
akciemi
podílejí
společnosti
Merrill
Lynch,
Goldman
Sachs
a
Kidder
Peabody.
Společnosti
Shearson,
Merrill
Lynch
a
Goldman
Sachs
však
tvrdí,
že
tuto
činnost
vykonávají
pouze
pro
zákazníky.
Společnost
Kidder
Peabody
provádí
programové
obchodování
jak
pro
sebe,
tak
i
pro
klienty.
Prodejní
programy
tu
byly
samozřejmě
i
v
minulých
letech,
ale
zdá
se,
že
v
současné
době
zasahují
makléře
mnohem
citelněji.
Je
to
z
velké
části
způsobeno
obrannými
opatřeními,
která
byla
přijata
po
pádu
v
roce
1987,
po
kterém
nezávislí
investoři
trh
opustili
a
aktivita
obchodování
poklesla.
Ve
snaze
omezit
náklady
snížili
makléři
radikálně
zásoby
akcií,
které
si
ponechávají
v
držení
pro
prodej
investorům
v
případě,
že
ostatní
držitelé
akcií
neprodávají.
Makléři
také
zabránili
dalšímu
snižování
svých
kapitálových
investic
rychlejším
snižováním
cenových
nabídek
v
průběhu
prodejních
programů.
Ve
dnech,
kdy
ceny
prudce
klesají,
musejí
být
ochotni
kupovat
akcie
od
prodávajících,
i
když
nikdo
jiný
nekupuje.
V
takovém
prostředí
mohou
makléři
utrpět
obrovské
ztráty
jak
v
obchodech
uzavřených
ve
dnech,
kdy
ceny
postupně
klesají,
tak
v
hodnotě
svých
zásob
akcií.
"Nemá
smysl
riskovat
a
investovat
peníze,
když
víte,
že
proděláte,"
říká
Antolini
ze
společnosti
Donaldson
Lufkin.
Ale
tato
proměnlivost,
uvádí
Antolini,
vytváří
u
některých
mimoburzovních
akcií
problémy
s
likviditou.
"Po
zahájení
prodejních
programů
je
prodej
akcií
těžší,
protože
někteří
makléři
nechtějí
[tyto
objednávky
přijímat].
Nikdo
nemá
dobrou
pozici
a
nikdo
nechce
příliš
riskovat."
Joseph
Hardiman,
prezident
Národního
sdružení
obchodníků
s
cennými
papíry,
které
dohlíží
na
obchodování
na
burze
Nasdaq,
souhlasí
s
tím,
že
programové
obchodování
poškozuje
snahy
trhu
znovu
přilákat
malé
investory.
Ale
pozoruje,
že
i
když
makléři
prodělávají,
když
programové
obchodování
brzdí
trh,
vydělávají,
když
programové
obchodování
vytlačí
ceny
nahoru.
"Někdy
na
to
[obchodníci]
zapomínají,"
uvádí.
Mezi
akcie
mimoburzovního
trhu
v
indexu
S&P
500
patří
největší
položky
na
burze
Nasdaq,
jako
jsou
Apple
Computer,
MCI
Communications,
Tele-Communications
a
Liz
Claiborne.
Tyto
velké
akcie
mají
velký
vliv
na
kompozitní
index
Nasdaq.
Když
počítače
řeknou
"prodávejte",
propadne
se
kompozitní
index
stejně
jako
Dow-Jonesův
index
akcií
průmyslových
společností.
Podle
makléřů
je
problém
v
tom,
že
zatímco
se
Dow-Jonesův
index
akcií
průmyslových
společností
i
index
S&P
500
obvykle
po
nástupu
nákupních
programů
vzpamatují,
kompozitní
index
Nasdaq
často
zaostává.
Osm
obchodovacích
dnů
po
12.
říjnu,
tj.
po
dni,
kdy
burza
náhle
prudce
klesla,
poklesl
například
kompozitní
index
Nasdaq
o
4,3
%,
zatímco
index
S&P
500
jen
o
3,3
%
a
kompozitní
index
Newyorské
burzy
o
3,5
%
a
index
akcií
průmyslových
společností
o
3,6
%.
Tento
rozpor
nakonec
zmizí,
ale
pomalu.
O
tři
dny
později,
při
pátečním
uzavření,
poklesl
kompozitní
index
Nasdaq
o
6
%
v
porovnání
s
poklesem
indexu
akcií
průmyslových
společností
o
5,9
%,
indexu
S&P
500
o
5,7
%
a
kompozitního
indexu
Newyorské
burzy
o
5,8
%.
Hlavní
příčinou
tohoto
zpoždění
je
podle
Hardimana
to,
že
nezávislí
investoři
vlastní
65
%
kapitalizace
na
mimoburzovním
trhu,
což
je
mnohem
více
než
na
Newyorské
burze.
Podle
makléřů
bývají
takoví
investoři
při
opětovném
vstupu
na
trh
po
masivních
odprodejích
opatrnější
než
institucionální
investoři.
Páteční
aktivita
trhu
Kompozitní
index
Nasdaq
spadl
v
pátek
o
5,39,
neboli
1,2
%,
na
452,76.
Za
celý
týden
index
poklesl
o
3,8
%.
Oslabení
akcií
velkých
technologických
společností
poškodilo
kompozitní
index
i
index
Nasdaq
100,
který
v
pátek
poklesl
o
1,4
%,
neboli
6,43,
na
437,68.
Index
Nasdaq
Financial
poklesl
asi
o
1
%,
neboli
3,95,
na
448,80.
Objem
obchodování
činil
v
pátek
celkem
132,8
milionu
akcií.
Průměrný
denní
obrat
akcií
za
říjen
dosahuje
téměř
148
milionů
akcií.
Společnost
LIN
Broadcasting
prudce
stoupla
o
4
5/8
na
112
5/8,
společnosti
LIN
a
BellSouth
se
pokusily
zabránit
akcionářům,
aby
své
akcii
nabídli
společnosti
McCaw
Cellular
Communications,
začleněním
větších
záruk
na
půjčky
do
své
dohody
o
fúzi.
Společnost
McCaw,
která
poklesla
o
2
1/2
na
37
3/4,
nabídla
za
většinu
akcií
společnosti
LIN
125
dolarů
za
kus.
Upravená
dohoda
mezi
společnostmi
LIN
a
BellSouth
zvyšuje
dolarovou
hodnotu
zvláštní
dividendy,
kterou
společnost
LIN
slibuje
vyplatit
akcionářům.
Společnost
LIN
nyní
hodlá
vyplatit
hotově
42
dolarů
na
akcii,
což
je
zvýšení
oproti
dřívějším
20
dolarům.
Společnost
Intel
poklesla
o
1/8
na
31
7/8.
Tento
koncern
na
výrobu
polovodičů
uvedl,
že
přerušení
dodávek
počítačového
čipu
80486
bude
krátké
a
bude
mít
na
výdělky
společnosti
jen
malý
dopad.
Jeho
akcie
ve
čtvrtek
spadly
o
7/8
kvůli
obavám
vyvolaným
problémy,
které
se
okolo
čipu
objevily.
Společnost
Intel
analytikům
oznámila,
že
obnoví
dodávky
čipů
během
dvou
či
tří
týdnů.
Akcie
společnosti
Weisfield
vyletěly
o
9
1/2
na
39
poté,
co
tento
provozovatel
klenotnických
obchodů
uvedl,
že
zahájil
předběžná
jednání
o
možné
akvizici
společnosti
se
společností,
jejíž
název
neuvedl.
Starpointe
Savings
Bank
stoupla
o
3
na
20,
když
korporace
Federal
Deposit
Insurance
Corp.
schválila
akvizici
společnosti
Starpointe
newyorskou
společností
Dime
Savings
Bank
za
21
dolarů
za
akcii.
Společnost
Kirschner
Medical
poklesla
o
4
na
15.
Společnost
uvedla,
že
její
výdělky
za
třetí
čtvrtletí
budou
navzdory
vzrůstu
obratu
společnosti
pravděpodobně
nižší
než
16
centů
na
akcii,
které
vykázala
loni.
Ve
stejném
čtvrtletí
v
roce
1988
vydělala
společnost
Kirschner
376 000
dolarů
při
obratu
14,5
milionu.
Společnost
připisuje
pokles
tržeb
řadě
faktorů,
mezi
které
patří
i
slabší
prodej
kloubních
implantátů.