Firma
Santa
Fe
Pacific
prošla
tím
druhem
příběhu,
jaký
Wall
Street
miluje.
Od
té
doby,
co
není
známa
hodnota
jejích
aktiv,
se
analytici
mohou
dohadovat
o
čísle.
V
jednom
z
mnoha
optimistických
scénářů
napsal
Gary
Schneider
z
firmy
Bear
Stearns,
že
její
nemovitý
majetek
má
hodnotu
4,5
miliardy
dolarů.
Přidejte
železnici,
nerosty,
potrubí
a
ropu
ve
vlastnictví
společnosti,
tvrdili
on
a
i
další,
a
v
Chicagu
založený
konglomerát
by
měl
mít
hodnotu
30
za
akcii.
A
proč
by
vlastníci
měli
očekávat,
že
dosáhne
této
předpokládané
"hodnoty?"
To
byl
další
důvod,
proč
měl
Street
firmu
Santa
Fe
rád.
Vzhledem
k
expertům
na
nemovitý
majetek,
firmám
Olympia
&
York
and
Samuel
Zell's
Itel,
vlastnícím
skoro
40
%
akciového
kapitálu
firmy
Santa
Fe,
bylo
vedení
pod
tlakem,
-
řečeno
oblíbenou
frází
na
Wall
Street
-
aby
rychle
"maximalizovalo
hodnotu."
Ale
hodnota,
jak
se
ukazuje,
je
pouze
to,
co
kupec
zaplatí.
A
vzhledem
k
nedávnému
oznámení
společnosti,
že
uvažují
o
částečném
odprodeji
svého
nemovitého
majetku,
vypadají
najednou
ceny
nižší.
Firma
Santa
Fe
prozradila,
že
jedná
o
prodeji
20%-ní
podílu
na
své
jednotce
nemovitého
majetku
Kalifornskému
veřejnému
zaměstnaneckému
důchodovému
systému
za
zhruba
400
milionů
dolarů.
Od
té
doby,
co
má
dluh
i
jednotka
nemovitého
majetku,
se
hodnota
přisuzovaná
samotným
nemovitostem
blíží
3
miliardám
dolarů.
"Předpokládaná
čistá
hodnota
majetku
22,70
(za
akcii)
je
značně
pod
číslem
30,
ve
které
věřil
Street,"
tvrdí
společnost
PaineWebber.
"Horní
hranice
byla
při
neurčitém
nemovitém
majetku...
který
už
není
neurčitý."
Tak
jaká
je
hodnota
firmy
Santa
Fe?
Bude-li
železnice
oceněna
na
základě
privátního
trhu
-
na
tentýž
násobek
výdělku
jako
v
nedávném
prodeji
firmy
CNW
-
bude
mít
hodnotu
1,65
miliardy
dolarů.
Kompromis
mezi
spekulanty
na
nárůst
a
spekulanty
na
pokles
oceňuje
zbylá
aktiva
-
včetně
jejího
44%-ního
podílu
v
jejím
veřejně
obchodovatelném
ropovodu
-
na
2
miliardy
dolarů.
Firma
Santa
Fe
má
také
3,7
miliardy
dolarů
dluhu.
Mimoto
její
železnice
prohrála
antitrustovou
žalobu
o
750
milionů
dolarů,
která
je
u
odvolacího
soudu,
a
o
které
analytici
tvrdí,
že
by
mohla
být
urovnána
za
čtvrtinu
této
částky.
To
přinese
pro
společnost
na
základě
privátního
trhu
čistý
zisk
asi
17
dolarů
na
akcii.
Ale
firma
Santa
Fe,
která
nyní
obchoduje
za
18
7/8,
prodejem
aktiv
pravděpodobně
neutrží
ceny
privátního
trhu,
protože
její
daň
by
byla
neúnosná.
Místo
toho
je
jejím
plánem
oddělit
zbytek
své
jednotky
nemovitého
majetku
a
eventuálně
udělat
to
samé
s
hornickými
a
energetickými
aktivy.
Robert
D.
Krebs,
předseda
firmy
Santa
Fe,
tvrdí,
že
od
té
doby,
co
jsou
jejich
obchody
hodnoceny
rozdílnými
způsoby,
"je
možná
součet
částí
větší
než
celek."
Ale
není
jasné,
proč
by
to
tak
mělo
být.
Argument
pro
rozdělení
přesto
mění
současnou
představu,
že
aktiva
mají
větší
hodnotu
pro
soukromé
kupce
než
pro
veřejné
akcionáře.
A
nemovitý
majetek
ve
veřejném
vlastnictví
obvykle
nebývá
dobře
prodáván.
Firma
Salomon
Brothers
tvrdí:
"Věříme,
že
nemovitý
majetek
bude
obchodován
pod
nominále...
poté,
co
jsou
akcie
této
realitní
jednotky
rozděleny
mezi
všechny
akcionáře
společnosti...
A
co
takhle
náklady,
a
riziko,
při
čekání
na
dosažení
hypotetických
cen
na
privátním
trhu?"
Někteří
analytici
zůstávají
umínění.
Pan
Schneider
z
firmy
Bear
Stearns
říká,
že
přepočítává
hodnotu
aktiv
společnosti
a
zatím
se
drží
doporučení
k
"nákupu"
ve
víře,
že
zjistí
"ceny"
30
za
akcii.
Dodává:
"Jestliže
z
nějakého
důvodu
neznám
hodnotu,
pak
to
nebudu
doporučovat."
Graeme
Anne
Lidgerwood
ze
společnosti
First
Boston
ocenila
firmu
Santa
Fe
na
24,
což
je
méně
než
její
dřívější
odhad
na
29.
Její
nedávná
zpráva
doporučila
cenný
papír
"podržet."
Ale
zdá
se,
že
to
je
tím
druhem
podržení,
který
jeden
činí,
zatímco
míří
ke
dveřím.
Citováno
ze
zprávy:
"Omezené
snížení
akcií
při
ohodnocení
aktiv
to
při
současných
cenách
činí
poměrně
nelákavou
investicí,
zvláště
vzhledem
k
riziku,
že
naše
plány
by
mohly
být
poměrně
agresivní."
Předseda
Krebs
říká,
že
kalifornský
penzijní
fond
dostává
zlevněnou
cenu,
která
by
nebyla
nabízena
jiným.
Jinými
slovy:
Nemovitý
majetek
má
vyšší
hodnotu,
než
naznačuje
očekávaná
dohoda.
Od
té
doby,
co
je
většina
nemovitého
majetku
jednotky
v
Kalifornii,
bude
penzijní
fond
užitečný
politický
spojenec
ve
státě,
kde
je
zástavba
často
držena
jako
rukojmí
komisí
pro
urbanistické
plánování.
A,
jak
říká
pan
Zell,
vzhledem
k
firmám
Itel
a
O&Y
v
radě
jednotky
bude
tento
nemovitý
majetek
spravován
"velmi
neobvyklou
skupinou",
mírně
řečeno.
Tedy
je
možné,
že
nemovitý
majetek
firmy
Santa
Fe
-
i
ve
státě
ohrožovaném
zemětřeseními
-
by
mohl,
jednoho
dne,
vynést
jmění.
Ale
jak
poznamenává
analytička
Linda
Dunn
z
firmy
Drexel,
její
nemovitosti
budou
budovány
15
až
20
let.
Takže
navzdory
optimistickým
řečem
Wall
Streetu
o
rychlém
"maximalizování
hodnoty"
si
majitelé
nejspíš
dlouho
počkají.
Firma
Santa
Fe
Pacific
(NYSE;
Symbol:
SFX)
Předmět
podnikání:
železnice,
přírodní
zdroje
a
nemovitosti
Rok
ukončený
31.
prosince
1988:
Obrat:
3,14
miliardy
dolarů
Čistá
ztráta:
46,5
milionu
dolarů;
30
centů
na
akcii
Třetí
čtvrtletí,
30.
září
1989:
Čistý
příjem:
21
centů
na
akcii
versus
čistá
ztráta
4,11
dolaru
na
akcii
Průměrný
denní
objem
obchodování:
344 354
cenných
papírů