| s-1
|
LÁKÁNÍ
ZÁKAZNÍKŮ
KE
KOUPI
nemůže
znít
lépe.
|
| s-2
|
Zaprvé
to
pojmenování:
"ceniny
kryté
majetkem".
|
| s-3
|
Lepší
než
všechny
ty
nabídky,
které
dostáváte
na
koupi
ničím
nekrytých
cenin.
|
| s-4
|
A
to
není
všechno.
|
| s-5
|
Majetek
kryjící
ceniny
pochází
z
některých
největších
-
a
nejbezpečnějších
-
institucí
v
zemi.
|
| s-6
|
Mnohé
získaly
od
úvěrových
firem
vysoké
hodnocení.
|
| s-7
|
Jejich
zisky
jsou
vyšší,
než
zisky
emisí
amerického
ministerstva
financí.
|
| s-8
|
A
prosperující
trh
již
přitáhl
mnohé
z
největších
institucionálních
investorů
v
zemi.
|
| s-9
|
Jste
připraveni
do
toho
jít?
|
| s-10
|
Dobře,
dvakrát
se
rozmyslete.
|
| s-11
|
Myšlenka
může
být
jednoduchá:
Vezměte
hromadu
úvěrů,
svažte
je
do
pěkného
balíčku
a
prodejte
kousky
balíčku
investorům.
|
| s-12
|
Jednoduchost
ale
může
být
zavádějící.
|
| s-13
|
Pochybovači
říkají,
že
lehce
vyšší
návratnost
není
dostatečná,
aby
vyrovnala
mimořádné
riziko.
|
| s-14
|
Varují,
že
ceniny
kryté
majetkem
jsou
jen
natolik
dobré,
nakolik
je
dobrý
majetek
a
krycí
úvěr,
který
je
zajišťuje
-
a
ty
je
těžké
ohodnotit.
|
| s-15
|
Ceniny
byly
navíc
uvedeny
teprve
před
asi
4
1/2
lety;
největší
neznámou
je,
jak
si
povedou
v
recesi.
|
| s-16
|
"Hodně
z
těchto
věcí
jsou
opravdu
neznámé
vody,"
říká
Owen
Carney,
ředitel
divize
investičních
cenin
amerického
kontrolora
oběživa.
|
| s-17
|
"Nevíme,
jak
si
celý
tento
trh
povede
při
vážném
ekonomickém
poklesu."
|
| s-18
|
Takové
obavy
ale
nezabránily
majetkem
krytým
ceninám
stát
se
jedním
z
nejžhavějších
nových
produktů
na
Wall
Street.
|
| s-19
|
Od
jara
1985
transformovali
finanční
alchymisté
širokou
škálu
úvěrů
na
tyto
nové
ceniny.
|
| s-20
|
Prodali
emise
kryté
půjčkami
na
auta,
lodě
a
rekreační
vozidla.
|
| s-21
|
Nabídli
balík
půjček
na
domácí
majetek
stejně
jako
balíčky
půjček
použitých
na
dovolené
na
střídačku.
|
| s-22
|
V
loňském
roce
byla
vydána
emise
"obligací
krytých
smrtí"
-
cenin
krytých
půjčkami
lidem
s
životní
pojistkou.
|
| s-23
|
Někteří
předpovídají,
že
vzniknou
"obligace
třetího
světa",
kryté
půjčkami
Brazílii,
Argentině
a
dalším
zadluženým
národům.
|
| s-24
|
A
největší
objem
letos
nastal
v
ceninách
krytých
pohledávkami
z
kreditních
karet,
někdy
nazývaných
"plastové
obligace".
|
| s-25
|
"Je
vrcholná
doba
úvěrů,"
říká
James
Grant,
šéfredaktor
listu
Grant's
Interest
Rate
Observer.
|
| s-26
|
"Vypadá
to,
že
než
zapadne
slunce
osmdesátých
let,
nic
nezůstane
nezadlužené."
|
| s-27
|
Výsledkem
je
podle
společnosti
Securities
Data
Co.
trh
s
objemem
45
miliard
dolarů.
|
| s-28
|
To
zahrnuje
více
než
9,5
miliardy
dolarů
vydaných
během
letošního
srpna,
což
je
výrazný
vzestup
z
6,5
miliardy
dolarů
ve
srovnatelném
období
roku
1988
-
a
více
než
za
celý
rok
1987.
|
| s-29
|
Většina
emisí
byla
prodána
profesionálním
finančním
manažerům,
penzijním
fondům,
bankovním
úvěrovým
oddělením
a
dalším
institucím.
|
| s-30
|
Přidali
se
i
zámožní
jednotlivci
a
v
poslední
době
brokeři
tlačí
do
trhu
krytého
majetkem
menší
investory.
|
| s-31
|
Vstupní
poplatek
je
dostupný:
Emise
jsou
obvykle
prodávány
s
minimálním
nominální
hodnotou
1 000
dolarů.
|
| s-32
|
"Očekáváme
další
nabídky"
majetkem
krytých
cenin
zaměřených
na
jednotlivé
investory,
říká
Bill
Addiss,
hlavní
viceprezident
společnosti
Shearson
Lehman
Hutton
Inc.
|
| s-33
|
Proces
obvykle
začíná,
když
instituce
jako
například
Citibank
nebo
Sears,
Roebuck
&
Co.
vezme
zásobu
kreditních
karet
nebo
dalších
pohledávek
a
prodá
je
za
tím
účelem
vytvořenému
fondu.
|
| s-34
|
Fond
pak
vydá
obligace
-
obvykle
se
splatností
pět
let
nebo
méně
-,
na
které
poskytnou
záruky
brokerské
firmy
z
Wall
Street,
a
nabídne
je
investorům.
|
| s-35
|
Emise
jsou
obvykle
spojeny
s
"vylepšením
úvěrových
vlastností",
jako
je
například
bankovní
akreditiv,
a
mají
tedy
lepší
třídu
úvěruschopnosti.
|
| s-36
|
Nadšenci
mluví
o
tom,
že
tento
prosperující
trh
otevřel
emitentům
nový
cenný
zdroj
prostředků
a
zároveň
poskytuje
nové
cenné
investiční
možnosti
jednotlivcům
i
podnikům.
|
| s-37
|
Majetkem
kryté
ceniny
"jsou
v
porovnání
s
bankovními
certifikáty
nebo
jinými
firemními
obligacemi
atraktivní
investicí",
říká
Craig
J.
Goldberg,
vrchní
ředitel
a
šéf
skupiny
majetkem
krytých
obligací
u
společnosti
Merrill
Lynch
Capital
Markets.
|
| s-38
|
Skeptici
se
ale
ptají,
zda
majetkem
kryté
obligace
nabízejí
dostatečnou
protihodnotu,
aby
vyrovnaly
mimořádné
riziko.
|
| s-39
|
Vezměte
si
nabídku
9%
obligací
vydaných
loni
na
jaře
a
krytých
pohledávkami
z
kreditních
karet
Citibank
za
500
miliónů
dolarů.
|
| s-40
|
Emise
s
ratingem
AAA
nabízí
zisk
o
pouhého
zhruba
0,5
procentního
bodu
nad
čtyřletými
státními
obligacemi.
|
| s-41
|
Při
investici
10 000
dolarů
to
je
rozdíl
pouhých
50
dolarů
ročně.
|
| s-42
|
Toto
rozpětí
může
být
rozhodující
pro
finanční
manažery,
kteří
nakupují
obligace
ve
velkém
a
jejichž
živobytí
závisí
na
překonání
finančních
manažerů
v
protější
budově.
|
| s-43
|
Pro
jednotlivce,
kteří
nakupují
výrazně
menší
objem
a
věnují
menší
pozornost
relativnímu
výkonu
než
udržení
toho,
co
mají,
je
ale
tato
marže
bezvýznamná.
|
| s-44
|
"Jste-li
hráčem
na
poli
obligací
a
hrajete
v
dostizích
relativního
výkonu,
pak
je
i
25
základních
bodů
(0,25
procentního
bodu)
navíc
z
hlediska
profesní
dráhy
důležitým
faktorem,"
říká
Grant.
|
| s-45
|
"Jste-li
ale
jednotlivec,
který
investuje
peníze
a
snaží
se
je
získat
zpět,
pak
to
nemá
převratný
význam."
|
| s-46
|
Úrok
z
majetkem
krytých
cenin
se
navíc
plně
zdaňuje,
zatímco
úrok
ze
státních
obligací
je
na
státní
a
místní
úrovni
nezdaněný.
|
| s-47
|
Proto
někteří
investiční
manažeři
jako
třeba
Alex
Powers,
viceprezident
divize
osobního
bankovnictví
Chase
Manhattan
Bank,
nedoporučují
většinu
majetkem
krytých
emisí
jednotlivcům
ve
státech
s
vysokou
daní,
například
v
New
Yorku
nebo
Kalifornii.
|
| s-48
|
Powers
ale
získal
majetkem
kryté
emise
pro
jednotlivce
s
účty
s
daňovým
odkladem,
například
s
penzijním
spořením.
|
| s-49
|
Poukazuje
na
to,
že
instituce,
které
nakupují
majetkem
kryté
emise
ve
velkém
množství,
mohou
dosáhnout
většího
rozpětí
oproti
státním
obligacím
než
jednotlivci,
kteří
nakupují
menší
objemy.
|
| s-50
|
Další
věcí
je
likvidita
neboli
jak
snadno
mohou
být
ceniny
proměněny
na
hotovost.
|
| s-51
|
Druhotný
neboli
odbytový
trh
s
ceninami
krytými
majetkem
je
poměrně
nový
a
mnohem
méně
aktivní
než
trh
státních
obligací.
|
| s-52
|
To
může
být
ošidné
pro
investory,
kteří
potřebují
své
zásoby
rychle
prodat
před
splatností
obligací.
|
| s-53
|
To
platí
zejména,
jak
říkají
analytici,
pro
jisté
ceniny,
jako
například
pro
ty,
které
jsou
kryté
úvěry
na
dovolenou.
|
| s-54
|
"Mohli
byste
zde
zaznamenat
značné
výkyvy,
protože
jde
o
trh
s
nepočetnými
obchody,"
říká
Jonathan
S.
Paris,
viceprezident
newyorské
investičně-manažerské
společnosti
European
Investors
Inc.
|
| s-55
|
Navíc
investoři,
kteří
chtějí
znát
každodenní
hodnotu
státních
nebo
firemních
obligací
obchodovaných
na
Newyorské
burze
cenných
papírů,
se
prostě
mohou
podívat
do
seznamu
v
novinách.
|
| s-56
|
Pro
majetkem
kryté
ceniny
žádné
takové
seznamy
neexistují.
|
| s-57
|
Ohodnocení
cenin
krytých
majetkem
představuje
další
problém.
|
| s-58
|
Investoři
mohou
například
chybně
předpokládat,
že
banka
nebo
společnost,
které
původně
majetek
držely,
za
ceniny
ručí.
|
| s-59
|
Neručí.
|
| s-60
|
Úvodní
stránka
brožury
o
nabídce
Citibank
na
pohledávky
z
kreditních
karet
tučnými
velkými
písmeny
upozorňuje,
že
certifikáty
představují
podíl
pouze
ve
speciálně
založeném
fondu
a
"nepředstavují
podíly
nebo
závazky
bank,
Citibank
N.
A.,
Citicorp
ani
žádné
jejich
dceřiné
společnosti".
|
| s-61
|
Jinými
slovy,
vznikne-li
problém,
nepočítejte,
že
Citibank
přijde
na
pomoc.
|
| s-62
|
Brožura
rovněž
poznamenává,
že
ceniny
nejsou
zaručeny
žádným
vládním
orgánem.
|
| s-63
|
To
znamená,
že
investoři
se
musí
zaměřit
na
kvalitu
úvěrů,
jimiž
jsou
cenné
papíry
zaručeny,
stejně
jako
na
vylepšení
úvěrových
vlastností
emise
a
třídu
úvěruschopnosti,
kterou
emise
obdržela.
|
| s-64
|
To
také
není
snadné.
|
| s-65
|
Vezměte
v
úvahu
"vylepšení
úvěrových
vlastností",
které
obvykle
zahrnuje
bankovní
akreditiv
nebo
pojištění
u
společnosti
zajišťující
obligace.
|
| s-66
|
Akreditiv
typicky
není
nabízen
bankou,
která
prodává
majetek
kryjící
ceniny.
|
| s-67
|
Nezahrnuje
ani
celkové
portfolio.
|
| s-68
|
Detaily
vylepšení
úvěrových
vlastností
se
u
jednotlivých
emisí
velmi
liší.
|
| s-69
|
Přesto
hrají
rozhodující
roli
při
získávání
nejvyšších
ohodnocení
většiny
majetkem
krytých
emisí
-
což
je
naopak
důvod,
proč
je
rozdíl
výnosu
oproti
státním
obligacím
tak
malý.
|
| s-70
|
Skeptici
se
ale
ptají,
proč
byste
se
měli
obtěžovat
nákupem
takových
věcí,
když
na
státem
zaručených
papírech
můžete
získat
jen
o
málo
nižší
příjem.
|
| s-71
|
Když
koupíte
majetkem
krytou
emisi,
přijímáte
riziko,
že
se
banka
nebo
emitent
mohou
dostat
do
nepředvídaných
problémů.
|
| s-72
|
Je-li
třída
úvěruschopnosti
banky
snížena
například
kvůli
jejím
půjčkám
třetímu
světu,
může
to
také
ovlivnit
hodnocení,
likviditu
a
ceny
majetkem
krytých
emisí,
které
banka
podporuje.
|
| s-73
|
Upisovatelé
trvají
na
tom,
že
emise
jsou
vytvořeny
tak,
aby
snesly
extrémně
tvrdé
ekonomické
podmínky.
|
| s-74
|
Ale
přes
vylepšení
úvěrových
vlastností
a
přes
vysoké
hodnocení
se
finanční
manažeři
stále
obávají,
že
recese
může
na
majetku
tvořícím
krytí
nadělat
spoušť.
|
| s-75
|
V
době,
kdy
jsou
Američané
zadluženi
až
po
uši,
mohou
investoři
do
majetkem
krytých
cenin
mylně
sázet
na
to,
že
zákazníci
budou
v
těžkých
časech
schopni
úvěry
splácet.
|
| s-76
|
Nakonec
může
recese
přimět
investory
k
nákupu
nejkvalitnějších
obligací,
na
něž
mohou
narazit
-
tedy
státních.
|
| s-77
|
To
by
mohlo
rozšířit
ziskový
rozdíl
mezi
státními
a
majetkem
krytými
obligacemi,
stejně
jako
zhoršit
prodej
těch
druhých.
|
| s-78
|
Mohlo
by
to
ale
být
mnohem
horší.
|
| s-79
|
Někteří
analytici
jsou
obzvláště
ostražití
vůči
emisím
kreditních
karet.
|
| s-80
|
Jednak
jsou
úvěry
z
kreditních
karet
nezajištěné.
|
| s-81
|
Navíc
se
obávají,
že
banky
byly
ve
vydávání
kreditních
karet
lidem
příliš
horlivé
-
a
daly
karty
příliš
mnoha
velkým
rozhazovačům,
kteří
během
recese
nebudou
splácet.
|
| s-82
|
"Blíží
se
den
poznání,
kdy
trh
podle
nás
dá
nejvyšší
výhody
nejkvalitnějším
emisím
úvěrů,
a
proto
si
myslíme,
že
nejlepší
investicí
do
úvěrů
jsou
americké
státní
obligace,"
říká
Craig
Corcoran
z
investičně-poradenské
firmy
Davis/Zweig
Futures
Inc.
|
| s-83
|
A
co
majetkem
kryté
emise
s
hodnocením
AAA?
|
| s-84
|
"Ani
nápad,
stále
se
budeme
držet
státních
obligací,"
odpovídá
Corcoran.
|
| s-85
|
Hodnocení,
poznamenává,
"podléhá
změnám".
|
| s-86
|
To
vše
způsobuje,
že
majetkem
kryté
ceniny
se
mnohým
lidem
zdají
být
příliš
riskantní.
|
| s-87
|
A
Raymondu
F.
DeVoeovi
ml.,
tržnímu
stratégovi
u
společnosti
Legg
Mason
Wood
Walker
Inc.,
to
připomíná
to,
čemu
říká
tzv.
DeVoeova
neprokazatelná,
ale
vysoce
pravděpodobná
teorie
č.1:
|
| s-88
|
"Dosahováním
zisku
bylo
ztraceno
více
peněz
než
ve
všech
akciových
spekulacích,
podfucích
a
podvodech
všech
dob."
|
| s-89
|
Pan
Herman
je
reportérem
zaměstnaným
v
newyorské
kanceláři
listu
The
Wall
Street
Journal.
|
| s-90
|
Objem
majetkem
krytých
cenin
vydaných
za
rok
|
| s-91
|
*
Základní
objem
|
| s-92
|
**
K
30.
srpnu
|
| s-93
|
*
Základní
objem
|
| s-94
|
Zdroj:
Securities
Data
Co.
|