| s-1
|
Špatná
zpráva
na
trhu
s
rizikovými
obligacemi
včera
byla
ta,
že
TW
Services,
skupina
restauračních
řetězců,
se
stala
nejnovějším
eventuálním
emitentem,
k
němuž
by
se
kupci
obligací
mohli
otočit
zády.
|
| s-2
|
Dobrá
zpráva
-
přinejmenším
pro
příznivce
stabilních
úvěrů
-
je
to,
co
odmítnutí
říká
o
stavu
mysli
kupců
rizikových
obligací.
|
| s-3
|
Zjevně
se
učí
říkat
ne
nadměrnému
riziku.
|
| s-4
|
Společnost
Coniston
Partners,
která
se
spřízněnými
subjekty
vlastní
80
%
TW,
měla
v
plánu
prodat
1,15
miliard
dolarů
rizikových
obligací,
kromě
jiného,
aby
financovala
akvizici
zbývajících
veřejných
cenných
papírů.
|
| s-5
|
Jenže
Coniston,
newyorská
obchodní
společnost
řízená
firmou
Gollust,
Tierney
&
Oliver,
včera
oznámila,
že
"vzhledem
k
nestálé
situaci
na
trhu
s
cennými
papíry"
bude
nabídka
odložena
a
přetransformována.
|
| s-6
|
Nebylo
však
uvedeno,
zda
Coniston
a
její
investiční
bankéř,
Donaldson,
Lufkin
&
Jenrette,
právě
dokončili
dvoutýdenní
"turné"
za
účelem
prodeje
obligací.
|
| s-7
|
A
investoři,
alespoň
prozatím,
prošli.
|
| s-8
|
Rizikové
obligace
TW
nebyly,
ve
srovnání
s
rizikovými
obligacemi,
neobyčejně
slabé.
|
| s-9
|
Její
restaurace
s
rychlým
občerstvením
-
včetně
Denny's,
Hardee's,
Quincy's
a
El
Pollo
Loco
("jediného
významného
řetězce
rychlého
občerstvení,
který
se
specializuje
na
kuře
připravované
na
grilu
s
dřevěným
uhlím")
-
jsou
stabilní,
odolávají
recesi
a
rostou.
|
| s-10
|
Kdyby
však
přestaly
růst,
TW
s
centrálou
v
Paramusu
ve
státě
New
Jersey
by
se
dostala
do
problémů.
|
| s-11
|
Donedávna
byly
obchody
typu
"teď
kup
a
pak
se
modli
za
růst"
rutinní
záležitostí.
|
| s-12
|
"Jenže
lidé
už
nekupují,
aby
na
něco
čekali,"
říká
Jack
Utter,
který
řídí
vysoce
výnosný
fond
finančních
služeb
IDS.
|
| s-13
|
"Investoři,"
dodává,
"začínají
mít
víru."
|
| s-14
|
Přesto
může
být
výkup
TW
financován.
|
| s-15
|
"Se
společností
špatného
nic
není,"
říká
ředitel
Conistonu
Paul
Tierney.
|
| s-16
|
Třecí
plocha
je
v
tom,
jak
říká,
že
"trh
s
rizikovými
obligacemi
není
tak
hluboký"
jako
dřív.
|
| s-17
|
Schůzka
akcionářů
TW
byla
ze
zítřka
posunuta
na
21.
listopadu.
|
| s-18
|
DLJ
doufá,
že
do
té
doby
bude
schopna
prodávat
méně
nehodnotné
rizikové
obligace.
|
| s-19
|
Gollust,
Tierney
&
Oliver
patrně
přispěje
více
než
plánovanými
120
miliony
dolary
v
akciích.
|
| s-20
|
Banky
možná
přispějí
více
prioritnímu
dluhu.
|
| s-21
|
A
celkový
stupeň
financování
rizikových
obligací
bude
snížen.
|
| s-22
|
Bankéř
DLJ,
snažící
se
podat
situaci
co
nejpříhodněji,
tvrdí,
že
"jen
málo
lidí
řeklo,
že
se
jim
nelíbí
kvalita
kreditu.
|
| s-23
|
Lidé
spíš
uváděli,
že
si
nemyslí,
že
by
miliardový
prodej
byl
obchodovatelný."
|
| s-24
|
Rizika
obchodování
však
vycházejí
z
rizika
ztrát.
|
| s-25
|
A
přidáním
ekvity
by
DLJ
možná
uznala,
že
se
obávala
úvěrového
rizika.
|
| s-26
|
Bankéř
DLJ
říká,
že
ve
znovuzrozené
struktuře
kapitálu
se
hotovostní
krytí
úroku
"významně
zlepší".
|
| s-27
|
Nakonec
dodává:
"Nasloucháme
trhu."
|
| s-28
|
Co
to
je
-
a
nyní
si
vypůjčme
termín
od
Conistona
-
co
tak
zjitřilo
trh?
|
| s-29
|
Některá
stejná
rizika
-
a
domněle
ignorovaná
-
byla
ve
velkém
uváděná
u
předchozích
nabídek
rizikových
obligací.
|
| s-30
|
Na
informačním
letáku
TW
se
uvádí,
že
kdyby
byla
akvizice
dokončená
dřív,
výdělky
před
zdaněním
"by
nestačily
na
pokrytí
fixních
plateb
včetně
úroků
z
dlužných
cenných
papírů",
a
to
přibližně
ve
výši
62,7
milionů
dolarů
za
prvních
šest
měsíců
roku
1989.
|
| s-31
|
TW
poznamenává,
stejně
jako
řada
emitentů
rizikových
obligací,
že
"kdyby
rovněž
přistoupila
k
likvidaci
nehotovostních
poplatků",
dosáhla
by
hotovostního
zisku
-
v
tomto
případě
56
milionů
dolarů
během
šesti
měsíců.
|
| s-32
|
Jenže
tyto
výpočty
neberou
v
úvahu
nehotovostní
výměr
na
pokles
hodnoty,
zohledňující
postupné
opotřebení
nádob
na
smažení
hranolků,
upadání
obchodů
a
podobně.
|
| s-33
|
DLJ
dokonce
říká,
že
si
společnost
představuje
investiční
výdaje
ve
výši
180
milionů
dolarů
ročně.
|
| s-34
|
TW
tvrzení
znělo
tak,
že
prodej
a
výdělky
jejích
restaurací
stále
stoupají
a
že
lidé
nepřestanou
jíst
ani
v
době
poklesu.
|
| s-35
|
Jenže
oni
nemusejí
jíst
v
Denny's.
|
| s-36
|
Sféra
rychlého
občerstvení
je
"silně
konkurenční",
uvádí
John
Rohs,
analytik
Wertheim
Schroder.
|
| s-37
|
Potenciální
kupci
obligací
uvedli,
že
TW
v
minulosti
prosperovala,
protože
byla
ochotná
hodně
utrácet
za
rekonstrukce
restaurací
a
obnovování
jídelních
lístků.
|
| s-38
|
"Obávali
jsme
se,
že
nebudou
schopni
získat
dostatečnou
hotovost
na
investiční
výdaje
a
na
splácení
dluhů,"
říká
jeden
velký
investor
vysoce
ziskového
dluhu.
|
| s-39
|
DLJ
namítá,
že
by
TW
mohla,
kdyby
to
bylo
nutné,
omezit
investiční
výdaje,
protože
polovina
toho,
co
plánuje
investovat,
je
pro
účely
"růstu",
nikoli
na
údržbu.
|
| s-40
|
Jenže
investoři
poznamenali,
že
by
TW
v
případě
mírně
klesající
nabídky
potřebovala
růst,
aby
mohla
splácet
dluhy.
|
| s-41
|
Její
výpočty
ohledně
splnění
hotovostních
plateb
nezohledňují
roční
úrok
obligací
s
odloženou
splatností
a
nulovým
výnosem
ve
výši
52
milionů
dolarů,
který
nakonec
bude
muset
být
zaplacen.
|
| s-42
|
Leták
uvádí,
že
"nemůže
být
zaručeno",
že
budoucí
růst
bude
pokračovat
tempem
jako
v
minulosti.
|
| s-43
|
Kupci
obligací
ještě
nedávno
takovou
záruku
nepožadovali.
|
| s-44
|
Ale
teď
zjevně
ano.
|
| s-45
|
TW
Services
|
| s-46
|
(NYSE;
symbol:
TW)
|
| s-47
|
Oblast
působení:
restaurace
|
| s-48
|
Rok
končící
31.
prosince
1988*
|
| s-49
|
Obrat:
3,57
miliard
dolarů
|
| s-50
|
Čistý
příjem:
66,9
milionů
dolarů,
1,36
dolarů
za
akcii**
|
| s-51
|
Třetí
čtvrtletí
končící
30.
září
1989:
(čistá
ztráta:
7
centů
za
akcii)
oproti
čistému
příjmu:
51
centů
za
akcii
|
| s-52
|
Průměrný
denní
objem
obchodování:
179 032
akcií
|
| s-53
|
Kmenové
akcie
v
oběhu:
49
milionů
dolarů
|
| s-54
|
*Zahrnuje
výsledky
Denny's
Inc.,
získané
v
září
|
| s-55
|
**Zahrnuje
odpis
aktiv
a
náklady
na
právní
zastoupení
při
převzetí
ve
výši
9
milionů
dolarů
|