| s-1
|
Firma
Santa
Fe
Pacific
prošla
tím
druhem
příběhu,
jaký
Wall
Street
miluje.
|
| s-2
|
Od
té
doby,
co
není
známa
hodnota
jejích
aktiv,
se
analytici
mohou
dohadovat
o
čísle.
|
| s-3
|
V
jednom
z
mnoha
optimistických
scénářů
napsal
Gary
Schneider
z
firmy
Bear
Stearns,
že
její
nemovitý
majetek
má
hodnotu
4,5
miliardy
dolarů.
|
| s-4
|
Přidejte
železnici,
nerosty,
potrubí
a
ropu
ve
vlastnictví
společnosti,
tvrdili
on
a
i
další,
a
v
Chicagu
založený
konglomerát
by
měl
mít
hodnotu
30
za
akcii.
|
| s-5
|
A
proč
by
vlastníci
měli
očekávat,
že
dosáhne
této
předpokládané
"hodnoty?"
|
| s-6
|
To
byl
další
důvod,
proč
měl
Street
firmu
Santa
Fe
rád.
|
| s-7
|
Vzhledem
k
expertům
na
nemovitý
majetek,
firmám
Olympia
&
York
and
Samuel
Zell's
Itel,
vlastnícím
skoro
40
%
akciového
kapitálu
firmy
Santa
Fe,
bylo
vedení
pod
tlakem,
-
řečeno
oblíbenou
frází
na
Wall
Street
-
aby
rychle
"maximalizovalo
hodnotu."
|
| s-8
|
Ale
hodnota,
jak
se
ukazuje,
je
pouze
to,
co
kupec
zaplatí.
|
| s-9
|
A
vzhledem
k
nedávnému
oznámení
společnosti,
že
uvažují
o
částečném
odprodeji
svého
nemovitého
majetku,
vypadají
najednou
ceny
nižší.
|
| s-10
|
Firma
Santa
Fe
prozradila,
že
jedná
o
prodeji
20%-ní
podílu
na
své
jednotce
nemovitého
majetku
Kalifornskému
veřejnému
zaměstnaneckému
důchodovému
systému
za
zhruba
400
milionů
dolarů.
|
| s-11
|
Od
té
doby,
co
má
dluh
i
jednotka
nemovitého
majetku,
se
hodnota
přisuzovaná
samotným
nemovitostem
blíží
3
miliardám
dolarů.
|
| s-12
|
"Předpokládaná
čistá
hodnota
majetku
22,70
(za
akcii)
je
značně
pod
číslem
30,
ve
které
věřil
Street,"
tvrdí
společnost
PaineWebber.
|
| s-13
|
"Horní
hranice
byla
při
neurčitém
nemovitém
majetku...
který
už
není
neurčitý."
|
| s-14
|
Tak
jaká
je
hodnota
firmy
Santa
Fe?
|
| s-15
|
Bude-li
železnice
oceněna
na
základě
privátního
trhu
-
na
tentýž
násobek
výdělku
jako
v
nedávném
prodeji
firmy
CNW
-
bude
mít
hodnotu
1,65
miliardy
dolarů.
|
| s-16
|
Kompromis
mezi
spekulanty
na
nárůst
a
spekulanty
na
pokles
oceňuje
zbylá
aktiva
-
včetně
jejího
44%-ního
podílu
v
jejím
veřejně
obchodovatelném
ropovodu
-
na
2
miliardy
dolarů.
|
| s-17
|
Firma
Santa
Fe
má
také
3,7
miliardy
dolarů
dluhu.
|
| s-18
|
Mimoto
její
železnice
prohrála
antitrustovou
žalobu
o
750
milionů
dolarů,
která
je
u
odvolacího
soudu,
a
o
které
analytici
tvrdí,
že
by
mohla
být
urovnána
za
čtvrtinu
této
částky.
|
| s-19
|
To
přinese
pro
společnost
na
základě
privátního
trhu
čistý
zisk
asi
17
dolarů
na
akcii.
|
| s-20
|
Ale
firma
Santa
Fe,
která
nyní
obchoduje
za
18
7/8,
prodejem
aktiv
pravděpodobně
neutrží
ceny
privátního
trhu,
protože
její
daň
by
byla
neúnosná.
|
| s-21
|
Místo
toho
je
jejím
plánem
oddělit
zbytek
své
jednotky
nemovitého
majetku
a
eventuálně
udělat
to
samé
s
hornickými
a
energetickými
aktivy.
|
| s-22
|
Robert
D.
Krebs,
předseda
firmy
Santa
Fe,
tvrdí,
že
od
té
doby,
co
jsou
jejich
obchody
hodnoceny
rozdílnými
způsoby,
"je
možná
součet
částí
větší
než
celek."
|
| s-23
|
Ale
není
jasné,
proč
by
to
tak
mělo
být.
|
| s-24
|
Argument
pro
rozdělení
přesto
mění
současnou
představu,
že
aktiva
mají
větší
hodnotu
pro
soukromé
kupce
než
pro
veřejné
akcionáře.
|
| s-25
|
A
nemovitý
majetek
ve
veřejném
vlastnictví
obvykle
nebývá
dobře
prodáván.
|
| s-26
|
Firma
Salomon
Brothers
tvrdí:
"Věříme,
že
nemovitý
majetek
bude
obchodován
pod
nominále...
poté,
co
jsou
akcie
této
realitní
jednotky
rozděleny
mezi
všechny
akcionáře
společnosti...
|
| s-27
|
A
co
takhle
náklady,
a
riziko,
při
čekání
na
dosažení
hypotetických
cen
na
privátním
trhu?"
|
| s-28
|
Někteří
analytici
zůstávají
umínění.
|
| s-29
|
Pan
Schneider
z
firmy
Bear
Stearns
říká,
že
přepočítává
hodnotu
aktiv
společnosti
a
zatím
se
drží
doporučení
k
"nákupu"
ve
víře,
že
zjistí
"ceny"
30
za
akcii.
|
| s-30
|
Dodává:
"Jestliže
z
nějakého
důvodu
neznám
hodnotu,
pak
to
nebudu
doporučovat."
|
| s-31
|
Graeme
Anne
Lidgerwood
ze
společnosti
First
Boston
ocenila
firmu
Santa
Fe
na
24,
což
je
méně
než
její
dřívější
odhad
na
29.
|
| s-32
|
Její
nedávná
zpráva
doporučila
cenný
papír
"podržet."
|
| s-33
|
Ale
zdá
se,
že
to
je
tím
druhem
podržení,
který
jeden
činí,
zatímco
míří
ke
dveřím.
|
| s-34
|
Citováno
ze
zprávy:
"Omezené
snížení
akcií
při
ohodnocení
aktiv
to
při
současných
cenách
činí
poměrně
nelákavou
investicí,
zvláště
vzhledem
k
riziku,
že
naše
plány
by
mohly
být
poměrně
agresivní."
|
| s-35
|
Předseda
Krebs
říká,
že
kalifornský
penzijní
fond
dostává
zlevněnou
cenu,
která
by
nebyla
nabízena
jiným.
|
| s-36
|
Jinými
slovy:
Nemovitý
majetek
má
vyšší
hodnotu,
než
naznačuje
očekávaná
dohoda.
|
| s-37
|
Od
té
doby,
co
je
většina
nemovitého
majetku
jednotky
v
Kalifornii,
bude
penzijní
fond
užitečný
politický
spojenec
ve
státě,
kde
je
zástavba
často
držena
jako
rukojmí
komisí
pro
urbanistické
plánování.
|
| s-38
|
A,
jak
říká
pan
Zell,
vzhledem
k
firmám
Itel
a
O&Y
v
radě
jednotky
bude
tento
nemovitý
majetek
spravován
"velmi
neobvyklou
skupinou",
mírně
řečeno.
|
| s-39
|
Tedy
je
možné,
že
nemovitý
majetek
firmy
Santa
Fe
-
i
ve
státě
ohrožovaném
zemětřeseními
-
by
mohl,
jednoho
dne,
vynést
jmění.
|
| s-40
|
Ale
jak
poznamenává
analytička
Linda
Dunn
z
firmy
Drexel,
její
nemovitosti
budou
budovány
15
až
20
let.
|
| s-41
|
Takže
navzdory
optimistickým
řečem
Wall
Streetu
o
rychlém
"maximalizování
hodnoty"
si
majitelé
nejspíš
dlouho
počkají.
|
| s-42
|
Firma
Santa
Fe
Pacific
(NYSE;
Symbol:
SFX)
|
| s-43
|
Předmět
podnikání:
železnice,
přírodní
zdroje
a
nemovitosti
|
| s-44
|
Rok
ukončený
31.
prosince
1988:
|
| s-45
|
Obrat:
3,14
miliardy
dolarů
|
| s-46
|
Čistá
ztráta:
46,5
milionu
dolarů;
30
centů
na
akcii
|
| s-47
|
Třetí
čtvrtletí,
30.
září
1989:
|
| s-48
|
Čistý
příjem:
21
centů
na
akcii
versus
čistá
ztráta
4,11
dolaru
na
akcii
|
| s-49
|
Průměrný
denní
objem
obchodování:
344 354
cenných
papírů
|