wsj2229.cz

wsj2229.cz

Date19
Source typenws
Year19
Text typeinf

Javascript seems to be turned off, or there was a communication error. Turn on Javascript for more display options.

Poslední zástřih na trzích kmenových akcií mi připomíná vtip, který vypráví T. Boone Pickens o chlapíkovi, kterého srazil k zemi průvod. Když se ho ptali: "Kde se stala chyba?", nešťastná oběť odpověděla: "Byla to souhra náhod." A tak tomu bylo i na Šedivý pátek. Zdálo by se, že velkým ceremoniářem tohoto průvodu je nadbytek spekulací s vypůjčenými penězi. Avšak i kdyby tomu tak bylo, jde pravděpodobně o ten případ, kdy neměly být postaveny žádné překážky, které by zastavily procesí, než dojde (k) tra(pa)su. Obřady začaly v pátek odpoledne, kdy se rozneslo, že se hroutí odkup společnosti UAL. Ačkoliv sdružení nabízejících očekává, že poskládá dohromady náhradní nabídku obsahující menší hotovost, neúspěch při získávání finanční hotovosti od japonských a amerických bank jen potvrdil rostoucí obavy mezi arbitrážními makléři, že slavnost vysoce zadlužených převzetí končí. Samozřejmě, že průvod tvořilo mnoho dalších vystoupení - zejména překvapivě velký nárůst výrobních cen, signalizující tlak Federální rezervní banky, a též (dočasná?) porážka Bushovy administrativy při pokusu snížit daň z kapitálového zisku. Jako obvykle bylo slyšet málo příznivých ohlasů na všudypřítomnou pochodující kapelu programových obchodníků, i když většina seriózních studií připomíná, že jen přehrávají muziku, kterou píší jiní. To, co však opravdu vystrašilo sešlost na Wall Street, byly náhlé obavy z toho, že je důvod jakýkoliv, nádrž dluženého kapitálu vysychá. Spíše než mezi malými investory odráží Šedivý pátek paniku hlavně mezi arbitrážními makléři, kteří se zabývají převzetím kontroly nad společnostmi, neboť jejich investice s vysokou marží do akcií, které jsou předmětem transakcí, jsou ohroženy neočekávaným vysycháním maziva pro financování obchodů. Akcie firem, které jsou předmětem transakcí, srazily trh dolů, neboť pocítily nejtěžší ztráty. Akcie společnosti UAL, které byly bezprostřední příčinou poklesu, otevřely v pondělí na 224 dolarech, což je snížení asi o 20 % ze čtvrteční uzávěrky. Akcie společnosti AMR otevřely v pondělí na 80 dolarech, což je snížení téměř o 20 % ze čtvrteční uzávěrky. (Obojí zasáhla včera další rána.) Akcie společnosti Hilton ztratily v pátek 20 %, akcie společnosti Paramount ztratily skoro 11 %. Důkladný pohled odhalí, že tam, kde bylo financování transakcí zajištěno, nebyly ceny akcií v pátek zasaženy. Perspektivní firmy s objemem mnoha miliard dolarů, kde nabízející musí dát dohromady konsorcium bank anebo vydat miliardy za vysoce výnosné pohledávky, to byla místa, kde se škody koncentrovaly. Trh takzvaných rizikových obligací připravoval půdu pro páteční dramatický pochod několik týdnů. Rostoucí finanční potíže při nedávných vysoce zadlužených restrukturalizacích nebo převzetích jako například Resorts International, Integrated Resources, či maloobchodní impérium Campeau, vrhly nepříznivé světlo na celý trh vysoce výnosných cenných papírů. Investoři zareagovali tím, že ignorovali nedávný pokus firmy Ohio Mattress uvést do oběhu rizikové obligace, a tím, že přinutili firmu Ramada, aby plánovaný prodej rizikových obligací a restrukturalizaci odložila na neurčito. Následkem toho poklesly vysoce výnosné investiční fondy na celé burze a mnoho firem, plánujících prodej rizikových obligací v hodnotě 11 miliard dolarů ještě před koncem roku, zažívá velmi nervózní období. To jsou všechno výkyvy trhu (ponecháme-li stranou umělou podporu, kterou daňový zákon dává dluhům namísto vlastnímu kapitálu), a jak jsme viděli, trh je zkrotí. Washington samozřejmě nezůstal ve dnech směřujících k debaklu potichu a jeho tendence vměšovat se do rovnice spekulačních odkupů zůstává nepříjemnou perspektivou, ale tyto předběžné kroky by nás neměly odvést od základního tržního fundamentalismu, který zafungoval v pátek. Pokud je správné tvrdit, že obavy z korporačních dluhů a spekulační odkupy byly příčinou Šedivého pátku, jaký závěr to znamená pro politiky? Odpověď akciového trhu na kolaps obchodu se společností UAL by mohla být koneckonců potvrzením potřeby směrnic regulátorů proti zadlužení. Je to tedy případ, kdy soukromé trhy schvalují, že se Washington strefuje do Wall street? Absolutně nikoliv. Rozsah, v jakém páteční hromadný prodej odrážel náhlé přehodnocení nadbytku spekulačních odkupů, je poselstvím, že Wall Street a soukromé trhy jsou plně způsobilé zavést vhodné pobídky a uvalit sankce na korporační chování. Zájmům národní ekonomiky lépe poslouží, když soukromé zájmy bankéřů a investorů budou mít poslední slovo při posuzování kvality investic při různých spekulačních odkupech a zadlužených restrukturalizacích. Nedávné potíže na trhu s rizikovými obligacemi a nedostatek bankovního kapitálu při nedávných transakcích jen podtrhují, jak je moudré nechat fungovat volný trh. Jestliže je prémie při převzetí nepřiměřená, jestliže jsou obchodníci při spekulačních odkupech příliš agresivní, pak soukromý trh tyto problémy rozpozná daleko rychleji a přesněji než politici a trhy také bleskově zareagují, aby uvalily příslušné sankce. Ano, širší výměny se zachytily do spirály, ale ty dráždily kobru bosou nohou po celý rok. Není divu, že někdy kousne. Arbitrážní makléři a iniciátoři převzetí si to na Šedivý pátek odskákali, zatímco obléhaní manažeři perspektivních cílů si pořádně spravili náladu. Pokud se ztotožníte s obléhanými manažery, pak musíte dojít k závěru, že rychlá a účinná náprava excesů na trhu převzetí přijde mnohem pravděpodobněji přímo z trhu než z Washingtonu. Pokud straníte arbitrážním makléřům a útočníkům, pak zcela jistě musíte mít větší strach ze soukromých investorů než z regulátorů, ačkoliv soudy v Delaware bychom nikdy neměli podceňovat. Pravdou je, že Washington rozumí lépe politice než ekonomice. Ačkoliv průměrný občan není pravděpodobně příliš poškozen slovní válkou Washingtonu proti burze na Wall Street, týkající se nadměrných spekulací s vypůjčenými penězi, samotná legislativa by pravděpodobně značné poškození způsobila. Jakýkoli takový pokus odlišit "dobrý dluh" od "špatného dluhu" nebo jasně určit hranici u konkrétního průmyslu, jako jsou třeba aerolinie, spíše otupí podněty, které může náležitý počet spekulačních odkupů obecně nabídnout jak trhům s akciemi, tak ekonomické výkonnosti. Mnohem lepší by bylo, kdyby se politici soustředili na válku proti drogám, Panamu a deficit, což všechno jsou průvody, které, zdá se, nikdy neskončí. Pan Jarrell, bývalý přední ekonom vládní Komise pro regulaci a prodej cenných papírů, vyučuje na obchodní škole Simon Business School na univerzitě v Rochesteru.


Download Source DataDownload textDependenciesPML ViewPML-TQ Tree View