wsj1328.cz

Společnost Manville se zbavila azbestu a nyní prodává skelnou vatu, lesní produkty, nerosty a průmyslové zboží. Opojné věci to zrovna nejsou. Avšak vlastnictví společnosti Manville je neobvyklé, a tak upoutalo zrak některých chytrých - a trpělivých - investorů. Tento koncern se sídlem v Denveru, který koncem loňského roku vyšel z konkurzního řízení, je ovládán trustem Manville Personal Injury Settlement Trust. Uvedený trust, který vlastní 80 % plně diletovaných akcií společnosti Manville, je samostatnou právnickou osobou, která vypořádává nároky obětí působení azbestu. Až trustu dojde hotovost, pokud to nastane - což se zdá stále pravděpodobnější - bude muset převést své akcie společnosti Manville na hotovost. Ale jako 80% vlastník by pravděpodobně cenu svých akcií stlačil, pokud by se jich pokusil prodat na trhu většinu. Někteří investoři říkají, že je dobrá šance, že trust se namísto toho pokusí převést akcie společnosti na hotovost nějakým typem příznivé restrukturalizace, která nebude zahrnovat pouhý prodej akcií pod cenou. "Jejich hlavním aktivem jsou kmenové akcie společnosti Manville," říká Jeffrey Halis, který řídí společnost Sabre Associates, investiční fond vlastnící akcie společnosti Manville. "Pokud by se pokusili akcie prodat, běhali by v bludném kruhu. Největší smysl by dávalo najít někoho, kdo by chtěl koupit celou společnost nebo rekapitalizovat všechny akcie." Trust neposkytuje komentář k tomu, kdy asi bude potřebovat zajistit likviditu svých akcií společnosti Manville. Avšak hotovostní tok trustu z investic je daleko pod platbami obětem působení azbestu. Jeho hotovost a likvidní cenné papíry poklesly během prvních šesti měsíců roku 1989 o 338 milionů dolarů. Od roku 1991 bude také trust dostávat 75 milionů dolarů ročně z dluhopisu, který má od společnosti Manville. A od roku 1992 bude mít nárok na celých 20 % čistého ročního příjmu společnosti Manville. I tak by se zdálo, že trust čelí hotovostní krizi. K 30. červnu vyrovnal pouze asi 15 000 z 81 000 přijatých nároků obětí působení azbestu, každý průměrně v částce 40 424 dolarů. (Průměr by se měl časem snižovat, protože nejdražší nároky se vyrovnávají nejdříve.) A k polovině roku činily vypořádané, avšak dosud nevyplacené nároky 136 milionů dolarů - více než polovinu z celkových 268 milionů dolarů, které má trust v hotovosti a v obchodovatelných cenných papírech. "Časem budeme potřebovat infúzi do fondů," říká osoba blízká trustu. Ale možná ještě před tím se bude trust chtít rychle zbavit akcií společnosti Manville. Nevyplácí totiž dividendy, a tento trust potřebuje příjmy. Navíc s 88 % svých aktiv vázaných ve společnosti Manville potřebuje trust nutně diverzifikaci. "Rozloženější portfolio by očividně bylo méně rizikové," říká osoba blízká trustu. Samotná společnost Manville nevylučuje restrukturalizaci. Ačkoliv inkoust na nových pokonkurzních stanovách společnosti sotva zaschl, říká Bill Bullock, vedoucí vztahů s investory společnosti Manville, že společnost neustále zvažuje, "zda neexistuje lepší způsob uspořádání. Chápeme, že trust bude nakonec potřebovat prodat část našich akcií," říká. Samozřejmě, jednou z možností je, že společnost Manville vykoupí akcie trustu - což by pro drobné akcionáře nebylo příliš výhodné. Ve většině případů však trust nesmí hledat kupce pouze pro své akcie před listopadem 1993. Trust i společnost Manville se však snaží uniknout špatné pověsti, která v éře azbestu pošpinila jméno společnosti Manville. Proto analytici říkají, že není pravděpodobné, že by trust udělal něco, co by poškodilo ostatní akcionáře společnosti Manville. "Jde o jeden ze vzácných případů společnosti s velkým majoritním vlastníkem, který bude pravděpodobně jednat v zájmu minoritních vlastníků," říká jeden investor. I kdyby nedošlo k restrukturalizaci, společnost Manville se jeví jako dlouhodobě atraktivní. Její akcie za 9 5/8 se obchodují za zhruba 8,5násobek odhadovaného zisku za rok 1989 - přiměřeně nízký násobek pro společnost se zákazníky citlivými na recesi. Bullock říká, že 45 % příjmů je svázáno s výstavbou. Analytici předpovídají malý nebo nulový krátkodobý růst. Přesto vysoce hodnotí vedení společnosti Manville. "Jsou jedněmi z nejlepších v oboru," říká Stephen Dobi, analytik společnosti Salomon Brothers. A také říká, že společnost Manville disponuje finanční flexibilitou pro nákup jiných společností v nejlepší době, kdy jsou ostatní firmy svázané s výstavbou oslabené a prodávají se levně. S konzervativním poměrem dluhu k vlastnímu jmění 1:1 - a 329 miliony dolarů v hotovosti - je společnost Manville skutečně na číhané. Dosud však, jako kupující znalý cen, toho společnost Manville moc nenakoupila. Paul Kleinaitis, analytik společnosti Duff & Phelps, říká: "Ačkoliv mohou získat půjčky, byli dosud ohledně akvizic disciplinovaní." A Kleinaitis dále říká, že s 80 % vlastních akcií v přátelských rukou je společnost Manville vzácnou veřejně obchodovanou společností, která může ignorovat krátkodobé fluktuace akcií a plánovat dlouhodobě. Manville (NYSE; symbol: MVL) Odvětví: Lesní produkty a zastřešování Rok končící 31. prosince 1988: Tržby: 2,06 miliardy dolarů Čistá ztráta: 1,30 miliardy dolarů * Třetí čtvrtletí k 30. září 1989: Výnos na akcii: 30 centů oproti 44 centům ** Průměrný denní objem obchodů: 74 351 akcií Kmenové akcie v oběhu: 120 milionů * Zahrnuje mimořádné výdaje ve výši 1,29 miliardy dolarů. ** Číslo za předchozí rok je přepočítáno.