PML View

wsj1635.cz

mrp-layerPCEDT/mrp/wsj1635.cz.mrp.gz
a-layerPCEDT/pml/wsj1635.cz.a.gz
m-layerPCEDT/pml/wsj1635.cz.m.gz
t-layerPCEDT/pml/wsj1635.cz.t.gz
w-layerPCEDT/pml/wsj1635.cz.w.gz
treex-layerPCEDT/treex/wsj1635.cz.treex.gz

s-1 LÁKÁNÍ ZÁKAZNÍKŮ KE KOUPI nemůže znít lépe.

s-2 Zaprvé to pojmenování: "ceniny kryté majetkem".

s-3 Lepší než všechny ty nabídky, které dostáváte na koupi ničím nekrytých cenin.

s-4 A to není všechno.

s-5 Majetek kryjící ceniny pochází z některých největších - a nejbezpečnějších - institucí v zemi.

s-6 Mnohé získaly od úvěrových firem vysoké hodnocení.

s-7 Jejich zisky jsou vyšší, než zisky emisí amerického ministerstva financí.

s-8 A prosperující trh již přitáhl mnohé z největších institucionálních investorů v zemi.

s-9 Jste připraveni do toho jít?

s-10 Dobře, dvakrát se rozmyslete.

s-11 Myšlenka může být jednoduchá: Vezměte hromadu úvěrů, svažte je do pěkného balíčku a prodejte kousky balíčku investorům.

s-12 Jednoduchost ale může být zavádějící.

s-13 Pochybovači říkají, že lehce vyšší návratnost není dostatečná, aby vyrovnala mimořádné riziko.

s-14 Varují, že ceniny kryté majetkem jsou jen natolik dobré, nakolik je dobrý majetek a krycí úvěr, který je zajišťuje - a ty je těžké ohodnotit.

s-15 Ceniny byly navíc uvedeny teprve před asi 4 1/2 lety; největší neznámou je, jak si povedou v recesi.

s-16 "Hodně z těchto věcí jsou opravdu neznámé vody," říká Owen Carney, ředitel divize investičních cenin amerického kontrolora oběživa.

s-17 "Nevíme, jak si celý tento trh povede při vážném ekonomickém poklesu."

s-18 Takové obavy ale nezabránily majetkem krytým ceninám stát se jedním z nejžhavějších nových produktů na Wall Street.

s-19 Od jara 1985 transformovali finanční alchymisté širokou škálu úvěrů na tyto nové ceniny.

s-20 Prodali emise kryté půjčkami na auta, lodě a rekreační vozidla.

s-21 Nabídli balík půjček na domácí majetek stejně jako balíčky půjček použitých na dovolené na střídačku.

s-22 V loňském roce byla vydána emise "obligací krytých smrtí" - cenin krytých půjčkami lidem s životní pojistkou.

s-23 Někteří předpovídají, že vzniknou "obligace třetího světa", kryté půjčkami Brazílii, Argentině a dalším zadluženým národům.

s-24 A největší objem letos nastal v ceninách krytých pohledávkami z kreditních karet, někdy nazývaných "plastové obligace".

s-25 "Je vrcholná doba úvěrů," říká James Grant, šéfredaktor listu Grant's Interest Rate Observer.

s-26 "Vypadá to, že než zapadne slunce osmdesátých let, nic nezůstane nezadlužené."

s-27 Výsledkem je podle společnosti Securities Data Co. trh s objemem 45 miliard dolarů.

s-28 To zahrnuje více než 9,5 miliardy dolarů vydaných během letošního srpna, což je výrazný vzestup z 6,5 miliardy dolarů ve srovnatelném období roku 1988 - a více než za celý rok 1987.

s-29 Většina emisí byla prodána profesionálním finančním manažerům, penzijním fondům, bankovním úvěrovým oddělením a dalším institucím.

s-30 Přidali se i zámožní jednotlivci a v poslední době brokeři tlačí do trhu krytého majetkem menší investory.

s-31 Vstupní poplatek je dostupný: Emise jsou obvykle prodávány s minimálním nominální hodnotou 1 000 dolarů.

s-32 "Očekáváme další nabídky" majetkem krytých cenin zaměřených na jednotlivé investory, říká Bill Addiss, hlavní viceprezident společnosti Shearson Lehman Hutton Inc.

s-33 Proces obvykle začíná, když instituce jako například Citibank nebo Sears, Roebuck & Co. vezme zásobu kreditních karet nebo dalších pohledávek a prodá je za tím účelem vytvořenému fondu.

s-34 Fond pak vydá obligace - obvykle se splatností pět let nebo méně -, na které poskytnou záruky brokerské firmy z Wall Street, a nabídne je investorům.

s-35 Emise jsou obvykle spojeny s "vylepšením úvěrových vlastností", jako je například bankovní akreditiv, a mají tedy lepší třídu úvěruschopnosti.

s-36 Nadšenci mluví o tom, že tento prosperující trh otevřel emitentům nový cenný zdroj prostředků a zároveň poskytuje nové cenné investiční možnosti jednotlivcům i podnikům.

s-37 Majetkem kryté ceniny "jsou v porovnání s bankovními certifikáty nebo jinými firemními obligacemi atraktivní investicí", říká Craig J. Goldberg, vrchní ředitel a šéf skupiny majetkem krytých obligací u společnosti Merrill Lynch Capital Markets.

s-38 Skeptici se ale ptají, zda majetkem kryté obligace nabízejí dostatečnou protihodnotu, aby vyrovnaly mimořádné riziko.

s-39 Vezměte si nabídku 9% obligací vydaných loni na jaře a krytých pohledávkami z kreditních karet Citibank za 500 miliónů dolarů.

s-40 Emise s ratingem AAA nabízí zisk o pouhého zhruba 0,5 procentního bodu nad čtyřletými státními obligacemi.

s-41 Při investici 10 000 dolarů to je rozdíl pouhých 50 dolarů ročně.

s-42 Toto rozpětí může být rozhodující pro finanční manažery, kteří nakupují obligace ve velkém a jejichž živobytí závisí na překonání finančních manažerů v protější budově.

s-43 Pro jednotlivce, kteří nakupují výrazně menší objem a věnují menší pozornost relativnímu výkonu než udržení toho, co mají, je ale tato marže bezvýznamná.

s-44 "Jste-li hráčem na poli obligací a hrajete v dostizích relativního výkonu, pak je i 25 základních bodů (0,25 procentního bodu) navíc z hlediska profesní dráhy důležitým faktorem," říká Grant.

s-45 "Jste-li ale jednotlivec, který investuje peníze a snaží se je získat zpět, pak to nemá převratný význam."

s-46 Úrok z majetkem krytých cenin se navíc plně zdaňuje, zatímco úrok ze státních obligací je na státní a místní úrovni nezdaněný.

s-47 Proto někteří investiční manažeři jako třeba Alex Powers, viceprezident divize osobního bankovnictví Chase Manhattan Bank, nedoporučují většinu majetkem krytých emisí jednotlivcům ve státech s vysokou daní, například v New Yorku nebo Kalifornii.

s-48 Powers ale získal majetkem kryté emise pro jednotlivce s účty s daňovým odkladem, například s penzijním spořením.

s-49 Poukazuje na to, že instituce, které nakupují majetkem kryté emise ve velkém množství, mohou dosáhnout většího rozpětí oproti státním obligacím než jednotlivci, kteří nakupují menší objemy.

s-50 Další věcí je likvidita neboli jak snadno mohou být ceniny proměněny na hotovost.

s-51 Druhotný neboli odbytový trh s ceninami krytými majetkem je poměrně nový a mnohem méně aktivní než trh státních obligací.

s-52 To může být ošidné pro investory, kteří potřebují své zásoby rychle prodat před splatností obligací.

s-53 To platí zejména, jak říkají analytici, pro jisté ceniny, jako například pro ty, které jsou kryté úvěry na dovolenou.

s-54 "Mohli byste zde zaznamenat značné výkyvy, protože jde o trh s nepočetnými obchody," říká Jonathan S. Paris, viceprezident newyorské investičně-manažerské společnosti European Investors Inc.

s-55 Navíc investoři, kteří chtějí znát každodenní hodnotu státních nebo firemních obligací obchodovaných na Newyorské burze cenných papírů, se prostě mohou podívat do seznamu v novinách.

s-56 Pro majetkem kryté ceniny žádné takové seznamy neexistují.

s-57 Ohodnocení cenin krytých majetkem představuje další problém.

s-58 Investoři mohou například chybně předpokládat, že banka nebo společnost, které původně majetek držely, za ceniny ručí.

s-59 Neručí.

s-60 Úvodní stránka brožury o nabídce Citibank na pohledávky z kreditních karet tučnými velkými písmeny upozorňuje, že certifikáty představují podíl pouze ve speciálně založeném fondu a "nepředstavují podíly nebo závazky bank, Citibank N. A., Citicorp ani žádné jejich dceřiné společnosti".

s-61 Jinými slovy, vznikne-li problém, nepočítejte, že Citibank přijde na pomoc.

s-62 Brožura rovněž poznamenává, že ceniny nejsou zaručeny žádným vládním orgánem.

s-63 To znamená, že investoři se musí zaměřit na kvalitu úvěrů, jimiž jsou cenné papíry zaručeny, stejně jako na vylepšení úvěrových vlastností emise a třídu úvěruschopnosti, kterou emise obdržela.

s-64 To také není snadné.

s-65 Vezměte v úvahu "vylepšení úvěrových vlastností", které obvykle zahrnuje bankovní akreditiv nebo pojištění u společnosti zajišťující obligace.

s-66 Akreditiv typicky není nabízen bankou, která prodává majetek kryjící ceniny.

s-67 Nezahrnuje ani celkové portfolio.

s-68 Detaily vylepšení úvěrových vlastností se u jednotlivých emisí velmi liší.

s-69 Přesto hrají rozhodující roli při získávání nejvyšších ohodnocení většiny majetkem krytých emisí - což je naopak důvod, proč je rozdíl výnosu oproti státním obligacím tak malý.

s-70 Skeptici se ale ptají, proč byste se měli obtěžovat nákupem takových věcí, když na státem zaručených papírech můžete získat jen o málo nižší příjem.

s-71 Když koupíte majetkem krytou emisi, přijímáte riziko, že se banka nebo emitent mohou dostat do nepředvídaných problémů.

s-72 Je-li třída úvěruschopnosti banky snížena například kvůli jejím půjčkám třetímu světu, může to také ovlivnit hodnocení, likviditu a ceny majetkem krytých emisí, které banka podporuje.

s-73 Upisovatelé trvají na tom, že emise jsou vytvořeny tak, aby snesly extrémně tvrdé ekonomické podmínky.

s-74 Ale přes vylepšení úvěrových vlastností a přes vysoké hodnocení se finanční manažeři stále obávají, že recese může na majetku tvořícím krytí nadělat spoušť.

s-75 V době, kdy jsou Američané zadluženi až po uši, mohou investoři do majetkem krytých cenin mylně sázet na to, že zákazníci budou v těžkých časech schopni úvěry splácet.

s-76 Nakonec může recese přimět investory k nákupu nejkvalitnějších obligací, na něž mohou narazit - tedy státních.

s-77 To by mohlo rozšířit ziskový rozdíl mezi státními a majetkem krytými obligacemi, stejně jako zhoršit prodej těch druhých.

s-78 Mohlo by to ale být mnohem horší.

s-79 Někteří analytici jsou obzvláště ostražití vůči emisím kreditních karet.

s-80 Jednak jsou úvěry z kreditních karet nezajištěné.

s-81 Navíc se obávají, že banky byly ve vydávání kreditních karet lidem příliš horlivé - a daly karty příliš mnoha velkým rozhazovačům, kteří během recese nebudou splácet.

s-82 "Blíží se den poznání, kdy trh podle nás dá nejvyšší výhody nejkvalitnějším emisím úvěrů, a proto si myslíme, že nejlepší investicí do úvěrů jsou americké státní obligace," říká Craig Corcoran z investičně-poradenské firmy Davis/Zweig Futures Inc.

s-83 A co majetkem kryté emise s hodnocením AAA?

s-84 "Ani nápad, stále se budeme držet státních obligací," odpovídá Corcoran.

s-85 Hodnocení, poznamenává, "podléhá změnám".

s-86 To vše způsobuje, že majetkem kryté ceniny se mnohým lidem zdají být příliš riskantní.

s-87 A Raymondu F. DeVoeovi ml., tržnímu stratégovi u společnosti Legg Mason Wood Walker Inc., to připomíná to, čemu říká tzv. DeVoeova neprokazatelná, ale vysoce pravděpodobná teorie č.1:

s-88 "Dosahováním zisku bylo ztraceno více peněz než ve všech akciových spekulacích, podfucích a podvodech všech dob."

s-89 Pan Herman je reportérem zaměstnaným v newyorské kanceláři listu The Wall Street Journal.

s-90 Objem majetkem krytých cenin vydaných za rok

s-91 * Základní objem

s-92 ** K 30. srpnu

s-93 * Základní objem

s-94 Zdroj: Securities Data Co.

dependency tree • text view