| s-1
|
Poslední
zástřih
na
trzích
kmenových
akcií
mi
připomíná
vtip,
který
vypráví
T.
Boone
Pickens
o
chlapíkovi,
kterého
srazil
k
zemi
průvod.
|
| s-2
|
Když
se
ho
ptali:
"Kde
se
stala
chyba?",
nešťastná
oběť
odpověděla:
"Byla
to
souhra
náhod."
|
| s-3
|
A
tak
tomu
bylo
i
na
Šedivý
pátek.
|
| s-4
|
Zdálo
by
se,
že
velkým
ceremoniářem
tohoto
průvodu
je
nadbytek
spekulací
s
vypůjčenými
penězi.
|
| s-5
|
Avšak
i
kdyby
tomu
tak
bylo,
jde
pravděpodobně
o
ten
případ,
kdy
neměly
být
postaveny
žádné
překážky,
které
by
zastavily
procesí,
než
dojde
(k)
tra(pa)su.
|
| s-6
|
Obřady
začaly
v
pátek
odpoledne,
kdy
se
rozneslo,
že
se
hroutí
odkup
společnosti
UAL.
|
| s-7
|
Ačkoliv
sdružení
nabízejících
očekává,
že
poskládá
dohromady
náhradní
nabídku
obsahující
menší
hotovost,
neúspěch
při
získávání
finanční
hotovosti
od
japonských
a
amerických
bank
jen
potvrdil
rostoucí
obavy
mezi
arbitrážními
makléři,
že
slavnost
vysoce
zadlužených
převzetí
končí.
|
| s-8
|
Samozřejmě,
že
průvod
tvořilo
mnoho
dalších
vystoupení
-
zejména
překvapivě
velký
nárůst
výrobních
cen,
signalizující
tlak
Federální
rezervní
banky,
a
též
(dočasná?)
porážka
Bushovy
administrativy
při
pokusu
snížit
daň
z
kapitálového
zisku.
|
| s-9
|
Jako
obvykle
bylo
slyšet
málo
příznivých
ohlasů
na
všudypřítomnou
pochodující
kapelu
programových
obchodníků,
i
když
většina
seriózních
studií
připomíná,
že
jen
přehrávají
muziku,
kterou
píší
jiní.
|
| s-10
|
To,
co
však
opravdu
vystrašilo
sešlost
na
Wall
Street,
byly
náhlé
obavy
z
toho,
že
ať
už
je
důvod
jakýkoliv,
nádrž
dluženého
kapitálu
vysychá.
|
| s-11
|
Spíše
než
mezi
malými
investory
odráží
Šedivý
pátek
paniku
hlavně
mezi
arbitrážními
makléři,
kteří
se
zabývají
převzetím
kontroly
nad
společnostmi,
neboť
jejich
investice
s
vysokou
marží
do
akcií,
které
jsou
předmětem
transakcí,
jsou
ohroženy
neočekávaným
vysycháním
maziva
pro
financování
obchodů.
|
| s-12
|
Akcie
firem,
které
jsou
předmětem
transakcí,
srazily
trh
dolů,
neboť
pocítily
nejtěžší
ztráty.
|
| s-13
|
Akcie
společnosti
UAL,
které
byly
bezprostřední
příčinou
poklesu,
otevřely
v
pondělí
na
224
dolarech,
což
je
snížení
asi
o
20
%
ze
čtvrteční
uzávěrky.
|
| s-14
|
Akcie
společnosti
AMR
otevřely
v
pondělí
na
80
dolarech,
což
je
snížení
téměř
o
20
%
ze
čtvrteční
uzávěrky.
|
| s-15
|
(Obojí
zasáhla
včera
další
rána.)
|
| s-16
|
Akcie
společnosti
Hilton
ztratily
v
pátek
20
%,
akcie
společnosti
Paramount
ztratily
skoro
11
%.
|
| s-17
|
Důkladný
pohled
odhalí,
že
tam,
kde
bylo
financování
transakcí
zajištěno,
nebyly
ceny
akcií
v
pátek
zasaženy.
|
| s-18
|
Perspektivní
firmy
s
objemem
mnoha
miliard
dolarů,
kde
nabízející
musí
dát
dohromady
konsorcium
bank
anebo
vydat
miliardy
za
vysoce
výnosné
pohledávky,
to
byla
místa,
kde
se
škody
koncentrovaly.
|
| s-19
|
Trh
takzvaných
rizikových
obligací
připravoval
půdu
pro
páteční
dramatický
pochod
už
několik
týdnů.
|
| s-20
|
Rostoucí
finanční
potíže
při
nedávných
vysoce
zadlužených
restrukturalizacích
nebo
převzetích
jako
například
Resorts
International,
Integrated
Resources,
či
maloobchodní
impérium
Campeau,
vrhly
nepříznivé
světlo
na
celý
trh
vysoce
výnosných
cenných
papírů.
|
| s-21
|
Investoři
zareagovali
tím,
že
ignorovali
nedávný
pokus
firmy
Ohio
Mattress
uvést
do
oběhu
rizikové
obligace,
a
tím,
že
přinutili
firmu
Ramada,
aby
plánovaný
prodej
rizikových
obligací
a
restrukturalizaci
odložila
na
neurčito.
|
| s-22
|
Následkem
toho
poklesly
vysoce
výnosné
investiční
fondy
na
celé
burze
a
mnoho
firem,
plánujících
prodej
rizikových
obligací
v
hodnotě
11
miliard
dolarů
ještě
před
koncem
roku,
zažívá
velmi
nervózní
období.
|
| s-23
|
To
jsou
všechno
výkyvy
trhu
(ponecháme-li
stranou
umělou
podporu,
kterou
daňový
zákon
dává
dluhům
namísto
vlastnímu
kapitálu),
a
jak
jsme
viděli,
trh
je
zkrotí.
|
| s-24
|
Washington
samozřejmě
nezůstal
ve
dnech
směřujících
k
debaklu
potichu
a
jeho
tendence
vměšovat
se
do
rovnice
spekulačních
odkupů
zůstává
nepříjemnou
perspektivou,
ale
tyto
předběžné
kroky
by
nás
neměly
odvést
od
základního
tržního
fundamentalismu,
který
zafungoval
v
pátek.
|
| s-25
|
Pokud
je
správné
tvrdit,
že
obavy
z
korporačních
dluhů
a
spekulační
odkupy
byly
příčinou
Šedivého
pátku,
jaký
závěr
to
znamená
pro
politiky?
|
| s-26
|
Odpověď
akciového
trhu
na
kolaps
obchodu
se
společností
UAL
by
mohla
být
koneckonců
potvrzením
potřeby
směrnic
regulátorů
proti
zadlužení.
|
| s-27
|
Je
to
tedy
případ,
kdy
soukromé
trhy
schvalují,
že
se
Washington
strefuje
do
Wall
street?
|
| s-28
|
Absolutně
nikoliv.
|
| s-29
|
Rozsah,
v
jakém
páteční
hromadný
prodej
odrážel
náhlé
přehodnocení
nadbytku
spekulačních
odkupů,
je
poselstvím,
že
Wall
Street
a
soukromé
trhy
jsou
plně
způsobilé
zavést
vhodné
pobídky
a
uvalit
sankce
na
korporační
chování.
|
| s-30
|
Zájmům
národní
ekonomiky
lépe
poslouží,
když
soukromé
zájmy
bankéřů
a
investorů
budou
mít
poslední
slovo
při
posuzování
kvality
investic
při
různých
spekulačních
odkupech
a
zadlužených
restrukturalizacích.
|
| s-31
|
Nedávné
potíže
na
trhu
s
rizikovými
obligacemi
a
nedostatek
bankovního
kapitálu
při
nedávných
transakcích
jen
podtrhují,
jak
je
moudré
nechat
fungovat
volný
trh.
|
| s-32
|
Jestliže
je
prémie
při
převzetí
nepřiměřená,
jestliže
jsou
obchodníci
při
spekulačních
odkupech
příliš
agresivní,
pak
soukromý
trh
tyto
problémy
rozpozná
daleko
rychleji
a
přesněji
než
politici
a
trhy
také
bleskově
zareagují,
aby
uvalily
příslušné
sankce.
|
| s-33
|
Ano,
širší
výměny
se
zachytily
do
spirály,
ale
ty
dráždily
kobru
bosou
nohou
po
celý
rok.
|
| s-34
|
Není
divu,
že
někdy
kousne.
|
| s-35
|
Arbitrážní
makléři
a
iniciátoři
převzetí
si
to
na
Šedivý
pátek
odskákali,
zatímco
obléhaní
manažeři
perspektivních
cílů
si
pořádně
spravili
náladu.
|
| s-36
|
Pokud
se
ztotožníte
s
obléhanými
manažery,
pak
musíte
dojít
k
závěru,
že
rychlá
a
účinná
náprava
excesů
na
trhu
převzetí
přijde
mnohem
pravděpodobněji
přímo
z
trhu
než
z
Washingtonu.
|
| s-37
|
Pokud
straníte
arbitrážním
makléřům
a
útočníkům,
pak
zcela
jistě
musíte
mít
větší
strach
ze
soukromých
investorů
než
z
regulátorů,
ačkoliv
soudy
v
Delaware
bychom
nikdy
neměli
podceňovat.
|
| s-38
|
Pravdou
je,
že
Washington
rozumí
lépe
politice
než
ekonomice.
|
| s-39
|
Ačkoliv
průměrný
občan
není
pravděpodobně
příliš
poškozen
slovní
válkou
Washingtonu
proti
burze
na
Wall
Street,
týkající
se
nadměrných
spekulací
s
vypůjčenými
penězi,
samotná
legislativa
by
pravděpodobně
značné
poškození
způsobila.
|
| s-40
|
Jakýkoli
takový
pokus
odlišit
"dobrý
dluh"
od
"špatného
dluhu"
nebo
jasně
určit
hranici
u
konkrétního
průmyslu,
jako
jsou
třeba
aerolinie,
spíše
otupí
podněty,
které
může
náležitý
počet
spekulačních
odkupů
obecně
nabídnout
jak
trhům
s
akciemi,
tak
ekonomické
výkonnosti.
|
| s-41
|
Mnohem
lepší
by
bylo,
kdyby
se
politici
soustředili
na
válku
proti
drogám,
Panamu
a
deficit,
což
všechno
jsou
průvody,
které,
zdá
se,
nikdy
neskončí.
|
| s-42
|
Pan
Jarrell,
bývalý
přední
ekonom
vládní
Komise
pro
regulaci
a
prodej
cenných
papírů,
vyučuje
na
obchodní
škole
Simon
Business
School
na
univerzitě
v
Rochesteru.
|