Páteční
události
dokládají,
že
finanční
trhy
stále
ještě
nejsou
dostatečně
zkoordinovány,
aby
ustály
další
zhroucení
cen.
Žádné
šmelení
se
systémy
a
procedurami
nikdy
neochrání
trhy
před
panickou
vlnou
prodejů.
Trhy
však
mohou
fungovat
s
větší
nebo
menší
výkonností.
Po
pádu
v
roce
1987
se
trhy
shodly
na
tom,
ze
bude
rozumné
pozastavit
obchodování
vždy,
když
nastane
stav
paniky.
Newyorská
burza
cenných
papírů
přijala
dvě
specifické
pojistky:
Pokud
Dow
Jonesův
index
v
průběhu
dne
spadne
o
250
bodů,
burza
na
jednu
hodinu
zastaví
obchodování,
pokud
pokles
dosáhne
400
bodů,
burza
bude
uzavřena
na
další
dvě
hodiny.
Důvodem
je,
že
přerušení
obchodování
umožní
investorům
přehodnotit
své
strategie,
uklidní
prodejce
a
nakupující
přiměje
vstoupit
na
trh
při
ohlášených
nových
cenových
úrovních.
Není
možné
zjistit,
zda
je
tato
teorie
realistická.
Dočasné
pozastavení
obchodování
skutečně
může
zabránit
tomu,
aby
se
prodejní
panika
živila
sama
sebou.
Existuje
tu
však
také
možnost,
že
uzavření
trhů
zesílí
obavy
a
způsobí
ještě
prudší
propad
v
cenách.
Události
z
minulého
pátku
byly
tím
nejhorším
z
nejhoršího.
Termínové
trhy
se
řídily
svými
přednastavenými
pojistkami
a
zavřely
se
kolem
třetí
hodiny
odpoledne
na
30
minut
poté,
co
se
akciový
index
Standard
&
Poor's
500
propadl
o
12
bodů,
což
odpovídá
asi
100
bodům
v
Dow
Jonesově
indexu.
Opční
trhy
pozastavily
obchodování
s
většinou
cenných
papírů.
Newyorská
burza
cenných
papírů,
podle
svých
vlastních
pravidel,
zůstala
otevřena.
Protože
se
nemohli
uplatnit
jinde,
prodávající
a
především
programoví
obchodníci
zaměřili
všechno
své
obchodování
na
Newyorskou
burzu
cenných
papírů.
Poté,
co
se
na
tomto
trhu
oslabila
likvidita,
ceny
prudce
poklesly.
Kdyby
byly
bývaly
otevřeny
opční
a
termínové
trhy,
byla
by
zajištěna
dodatečná
likvidita
a
pokles
by
nejspíše
byl
méně
intenzivní.
Po
intenzívním
telefonickém
jednání
mezi
burzami
a
Washingtonem,
byly
termínové
trhy
v
15.30
znovu
otevřeny.
Avšak
poté,
co
se
termínové
trhy
propadly
o
dalších
30
bodů,
což
je
denní
limit
pro
pokles
cen,
bylo
termínové
obchodování
v
15.45
úplně
pozastaveno.
V
tu
chvíli
byly
uzavřeny
i
opční
trhy,
a
tak
znovu
došlo
k
tomu,
že
veškeré
obchodování
se
uskutečňovalo
na
Newyorské
burze
cenných
papírů.
Je
na
čase
si
uvědomit,
že
Newyorská
burza
cenných
papírů,
termínové
trhy
a
opční
trhy,
přestože
jsou
fyzicky
odděleny,
jsou
ve
skutečnosti
tak
těsně
propojené,
že
prakticky
tvoří
jeden
trh.
Obchodníci
mohou
měnit
své
záměry
a
zadávat
příkazy
na
jakémkoli
z
nich.
Nemá
tedy
smysl,
aby
každý
trh
přijímal
jiné
pojistky.
Abychom
dosáhli
maximální
likvidity
a
minimalizovali
nestabilitu
cen,
měly
by
být
k
obchodování
otevřeny
vždy
buď
všechny
trhy,
nebo
naopak
žádný.
Synchronizované
pojistky
by
sice
v
pátek
nezastavily
pokles
cen,
pravděpodobně
by
však
vedly
ke
klidnějším,
méně
kolísavým
operacím.
Je
na
čase,
aby
se
burzy
a
Komise
pro
regulaci
prodeje
cenných
papírů
(SEC)
shodly
na
společných
podmínkách,
za
jakých
bude
obchodování
zastaveno,
nebo
zůstane
otevřené.
Nemůžeme
zavřít
jeden
trh
na
30
minut
poté,
co
Dow
Jonesův
index
klesne
o
100
bodů,
a
druhý
zavřít
na
hodinu
po
250bodovém
poklesu.
Pokud
budou
stanovena
pravidla,
která
synchronizují
pojistky
na
všech
trzích,
vymizí
uspěchaná
telefonní
vyjednávání
na
poslední
chvíli
mezi
představiteli
trhu.
Nové
pojistky,
pokud
mají
být
vůbec
zavedeny,
budou
vyžadovat,
aby
obchodování
s
opcemi
a
termínované
obchody
probíhaly
tak
dlouho,
dokud
zůstává
otevřena
Newyorská
burza
cenných
papírů.
Pravidla
by
měla
být
ustanovena
dohodou
představitelů
všech
dotčených
trhů,
které
fungují
pod
dohledem
a
se
souhlasem
vládních
regulačních
úřadů.
Pokud
se
SEC
a
Komise
pro
termínované
obchody
s
komoditami
(která
společně
s
komisí
SEC
reguluje
Chicagskou
burzu)
nedohodnou,
může
být
rozhodnutí
v
této
věci
ponecháno
na
ministru
financí.
Ve
většině
ohledů
jsou
dnes
naše
finanční
trhy
připraveny
zvládat
propady
lépe,
než
byly
před
dvěma
roky.
Newyorská
burza
cenných
papírů
dnes
disponuje
takovou
kapacitou,
že
je
schopna
zvládnout
objem
zhruba
miliardy
akcií
denně.
Telefonní
služby
byly
zdokonaleny,
aby
zákazníci
mohli
lépe
kontaktovat
své
brokery,
a
specialisté
-
kteří
by
podle
mě
měli
zůstat
navzdory
naléhání
některých
kritiků
po
krachu
-
mají
pevnější
kapitálovou
pozici.
(Působení
specialistů
samozřejmě
nemůže
samo
odvrátit
větší
propad
v
cenách
akcií.
To
dokládá
i
fakt,
že
obchodování
s
některými
akciemi
bylo
z
důvodu
převisu
nabídky
ukončeno
již
v
pátek
brzo
ráno
a
zahájeno
až
v
pondělí
pozdě
odpoledne.)
Úkol
zlepšení
výkonnosti
trhů
však
zůstává
nedokončen.
Pan
Freund,
bývalý
hlavní
ekonom
Newyorské
burzy
cenných
papírů,
je
profesorem
ekonomie
na
ekonomické
fakultě
na
Pace
University
v
New
Yorku.